11  年业绩符合预期  10  送10  股派5  元
        公司11  年实现收入45  亿，同比增长49%；净利润7.8  亿，同比增长58%，EPS1.80  元；其中四季度收入增长48%，净利润扭亏，基本符合我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  送10  派5  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        省外市场快速扩张  下半年销售增速回落
        11  年公司省外市场销售额同比增长65%，占据总收入的四成。公司通过有序拓展省外市场，并大力开发竹叶青、玫瑰汾酒等品种，实现了总收入的快速增长。
        但是，公司11  年下半年收入和销售现金流增速分别为13%和23%，其中下半年省内销售基本持平。强化价格体系维护，减少发货量，公司正在从快速的铺市期，进入稳健的扩张期
        12  年前低后高  全年收入目标有望顺利实现
        受11  年基数和维护价格体系的影响，公司12  年收入增速或会前高后低。一季度收入增速或暂时下降到15-25%，但全年60  亿的目标仍有望顺利实现。另外，公司计划近3  年投资24  亿，建设6  万吨竹叶青和6  万吨汾酒项目，目标收入100  亿，显示管理层对中高端市场具有充分信心。
        收购少数股权  确保12  年业绩高增长
        公司通过单方面增发，将销售公司的持股比例从60%提升到90%，大幅减少利润流失，增厚业绩14%。通过这一措施，公司12  年利润增速将有望被锁定在50%以上，保证业绩增速的平滑。
        风险提示
        政府控制三公开支；一季度费用偏高，利润增速偏低二线白酒政策风险小  维持推荐
        我们预计公司12-14  年EPS  分别为2.80\4.02\5.28  元（包含收购少数股权而暂不考虑送股摊薄），同比增长55%\44%\31%。目前股价对应动态市盈率分别为24\17\13  倍。公司目前估值相对一线酒有一定溢价，但二线酒政策风险小，维持“推荐”评级。