本文不同于市场的核心观点是:弱势年份,船东谨慎持续提价很可能成为一种新常态,打价格战的前提是班轮公司单季明显盈利,充分“补充失血”,而不是市场运价高于公司盈亏平衡点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此5 月份开始的提价很大可能继续成功,二三季度盈利是大概率事件,在此行业背景下,我们建议密切关注单箱成本低、提价业绩弹性大的中海集运,我们上调公司评级至“强烈推荐-A”,目标价4.26 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
提价主因:“受伤”的集运公司VS 未来巨大的资本支出。集装箱运输行业2011年普遍出现了亏损,其中,中海集运2011 年亏损27 亿人民币,“失血”严重,同时考虑未来两年是大船订单的交付高峰期,集运公司普遍存在巨额的资本开支,在持续负的经营现金流的情况下,整个集装箱运输行业面临现金流断裂的风险,通过持续提价来保持一定的现金流供其生存将是唯一的选择。
历史提价:“苦年”之后必有“甘年”的逻辑仍然在继续。纵观历史提价,尤其是近几年的情况,可以明显看出,运价持续低位造成亏损后往往后续提价成功率高。经过2011 年持续低迷的运价,班轮公司亏损严重,现金流持续紧张,所以根据“小年之后必是大年”的逻辑,2012 年后续提价会不断成功,直至现金流明显改善,也就是说单季大幅盈利
提价保证:“不能同甘但能共苦”的“生死联盟”。3、4 月集运涨价如此成功,主要原因来自于船公司之间前所未有的团结协作。根据对航运公司的草根调研,我们不难发现,“失血”后面临现金流断裂风险的“生死联盟”的作用就显得更为重要,这种联盟可以共同提价并“小心”的维护这种提价,比如进一步降低航速等。“生死联盟”确保了行业二三季度业绩出现大幅改善。
投资建议:上调中海集运“强烈推荐-A”投资评级:基于以上分析,我们上调中海集运的2012-2013 年每股收益为0.13 元、0.27 元,对应市净率为1.3、1.2 倍,低于历史估值中枢。而且在班轮公司里面,中海集运单箱成本相对来说比较低,提价弹性比较大,业绩改善幅度会更加明显,我们上调中海集运至“强烈推荐-A”的评级,目标价4.26 元。
风险提示:欧美经济大幅下滑带来货运装载率大幅下滑。