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探路者研究报告:天相投顾-探路者-300005-涉足城市户外休闲,股权激励支撑业绩高增长-120410

股票名称: 探路者 股票代码: 300005分享时间:2012-04-11 07:57:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 仇彦英
研报出处: 天相投顾 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 231 KB 分享者: bru****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2011年探路者实现营业收入7.5亿元,同比增长73.6%;实现营业利润1.2亿元,同比增长89.9%;归属于母公司所有者净利润1.1万元,同比增长98.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益0.40元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司本年度利润分配预案为:拟以2011年末总股本2.68亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1元(含税),共计派发2680万元,同时以资本公积金每10股转增3股,合计转增8040万股。
          营业收入保持快速增长。公司主要从事拥有自主知识产权的“探路者”户外用品系列的研发、组织外包生产和销售。产品内销比例大约占98%。报告期内营业收入实现增长的原因除了得益于户外休闲市场的蓬勃发展,还得益于公司在巩固一线市场既有销售规模的同时向二三线市场的成功拓展。截至去年底,公司店铺总数已达1041家,净新开店375家;其中直营店144家、加盟店897家,同比分别增加46家和329家;同时,新增完成店铺信息化建设462家,截至年底信息化店铺覆盖率已达91.7%。以上因素使得公司主营业务经营效益不断提升。
          综合毛利率上升,营业利润上升。本期综合毛利率达47.5%,同比下降1.6个百分点,主要原因在于:虽然公司通过提升供应链管理水平、加大店铺信息化建设力度等措施加强了各环节成本的控制,并通过大量研发技术的使用提升产品附加值,但委托加工和劳动力成本的上升仍给公司营运带来一定压力,导致综合毛利率有所下降。而信息化店铺的建设有效提升了供应链的管理水平,期间费用得到了较好控制,并使得营业利润保持快速增长。
          新设品牌向城市户外领域转型。随着人们生活水平的提高,户外运动有望伴随着旅游消费升级而蓬勃发展。据有关数据显示,去年我国户外用品零售总额已达107.6亿元,同比增长50.9%。另外,由于城市化进程的提高以及城市生活压力的加大,我们认为户外领域的发展方向将逐步向城市户外休闲转变;并且,兼具功能性与舒适性的户外休闲装相对运动装有较强的替代性。对比运动装行业的规模,户外休闲领域仍有较大的拓展空间,我们看好以公司为代表的国内户外休闲行业龙头企业的发展前景。从公司情况看,四季度末及今年初,公司新设两个子品牌涉足城市户外领域。其中“阿肯诺”为线上品牌,定位22-28岁的网购主力消费群体;“DiscoveryExpedition”为线下品牌,将通过品牌连锁方式快速拓展市场,力争在2013年实现上市销售。我们认为,新品牌的设立符合公司“一个品牌只能成为一个特定品类代表”的经营理念,对公司未来的发展主要有三点影响:一是从行业情况看,在户外细分市场领域尚未
        出现领跑者,公司的先期涉足有望充分抢占市场先机,有利于快速形成优势竞争地位。二是从品牌角度看,新设品牌的城市休闲户外定位能够与原有定位于较专业户外领域的“探
        路者”品牌形成互补,加之新设立品牌突出产品的时尚性和购物的快捷性,产品价格带也低于“探路者”产品的主流价格带,不仅能够实现品牌差异化的拓展,而且满足了互联网乃至更广泛消费群体的细分需求。三是从公司整体运营角度看,两个新品牌均是与其他法人(自然人)合资设立的,有利于节约公司对初期资金投入,分摊开拓新业务市场的风险,同时吸收重点员工和主要加盟商的出资介入有利于调动员工和合作伙伴的积极性,也有利于新品牌未来的营销拓展。
          订货会前景良好,股权激励确保业绩高增长。从2012  全年订货会的订单情况看,产品期货预订情况继续保持良好态势,春夏和秋冬季的订单金额累计分别达到4.82  亿元、9.43  亿元,同比分别增长66%和61%,由于公司85%以上的销售收入来自每年两次订货会的订单额,加之募投项目中营销网络的建设已于去年三季度完成,未来销售收入的增长将逐步依赖一线市场单店坪效的提升和二三线市场的拓展,而渠道下沉则意味着公司将更多依赖加盟商开拓市场,因此我们认为公司未来的渠道扩张仍然是“粗放+精化”的过程;另外,随着公司逐步加强店铺信息化的建设力度,公司的经营业绩将继续保持良好增长,在销售规模、成本控制及研发更新等环节有望实现进一步优化,实现管理层提出的“2012  年实现营业收入不低于11.5  亿元(同比增长约52.5%),计划净新开店不少于400家”的目标应无大碍。另外,从2  月份公布的第二期股权激励计划看,设定的业绩考核目标为:以2011  年度净利润为基数,2012、2013、2014  年净利润较2011  年增长率分别不低于40%、90%和150%,同时,各年度加权平均净资产收益率均不得低于20%。对于此次激励计划,我们认为业绩考核指标构成对公司经营业绩的良好支撑,主要原因在于:一是组合方案中限制性股票授予价格为8.36  元,相对于现价而言,折半的认购价格使高管的受益预期较为明显。第二,根据我们对公司2012  年订货会金额的测算,明年的净利润同比增幅有望达到50%,因此如无重大变化,公司完成考核指标问题不大。
          盈利预测和投资评级:预计2012-13  年可分别实现每股收益0.62  元和0.91  元,按最近收盘价21.33  元计算,对应的动态市盈率分别为35  倍和24  倍。虽然新设品牌短期内无法贡献业绩,但“探路者”品牌仍可凭借渠道扩张确保实现良好业绩,而未来新品牌若培育顺利,则有望使公司更好把握行业发展趋势,进一步增强优势竞争地位。
        综合考虑整体经营状况及股权激励计划对经营业绩的支撑作用,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的运营管理情况、订货会订单额的变动情况以及毛利率的控制情况。
          风险提示:加盟商管理风险;订货会订单额增长低于预期的风险;委托加工营业成本上升的风险。
  

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