要点            
        非农就业增幅大幅收窄而失业率下降或是由于统计口径不一致及劳动参与率回落所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月季调后非农就业增加12万人，低于预期及2月的24万人。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）季调后失业率降至8.2%。由于失业率和非农就业统计口径的不同造成单月数据走势偏离。同时，失业率的下降部分也是由于劳动参与率进一步下降导致。    暖冬导致季调后数据虚高或是原因之一。美国遭遇历史上温度第二高的暖冬。若暖冬是造成3月非农就业回落的原因，则意味着非农就业的改善提前在12-2月释放，也意味着此前就业市场的改善只是季节性调整带来的虚高。    分行业就业数据指向私人服务就业市场疲弱拖累3月非农就业，其中交运销售、商业及专业服务降幅明显大于其他行业。    
        零售业和卡车运输业就业回落暗示终端需求在节后有回落迹象。交运销售的大幅下降主要是受零售业和运输业就业的拖累。零售业就业在2、3月份均大幅回落指向终端需求在圣诞及元旦节后出现青黄不接的迹象。另外，卡车运输业明显回落一方面是由汽油价格上升所致，另一方面也暗示需求转弱。    
        就业结构性问题中长期拖累其改善进程。我们曾在3月14日周报《联储对经济更乐观QE时点未至》中曾提示中长期来看，就业市场仍然面临结构性带来的潜在隐患。    维持上半年推QE3概率偏小的判断。上周联储公布3月会议纪要对QE3言辞弱化打消市场预期，而非农就业数据则再次提升市场对QE的预期。近期各种正负面消息导致对QE3的预期时上时下。我们认为，3月非农就业数据回落指向需求端有回落迹象，经济有所减速，但复苏趋势不变。在扭曲操作尚未结束、经济不弱通胀不下的情况下，仍然坚持上半年推QE3概率偏小的判断。