投资建议：    我们认为公司在经历了2011  年下半年行业需求的显著下滑后，2012  年有望在样板和小批量板业务的带动下实现稳步增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司2012-2013  年EPS  分别为0.80  和1.03  元，对应目前股价PE  为21.9  倍、17.0  倍，维持"推荐"评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    要点：    事件：兴森科技（002436）公布年报，2011  年实现销售收入9.6  亿元，  同比增长19.2%；归属于母公司的净利润1.3  亿元，同比增长0.4%。全年每股收益0.08  元，利润分配预案为每10  派3  元。    2011  年下半年市场需求下滑，产能利用率下降。公司2011  年上半年订单走势良好，下半年由于海外市场尤其是欧洲和亚太市场需求大幅下滑，海外出口收入下降明显。下半年公司产能利用率下滑，同时受人工及原材料成本增长，毛利率水平下降至38.1%，销售费用和管理费用分别增长34%和67%，主要由于研发费用和股权激励费用大幅增加。    发挥行业龙头优势，下游需求稳定增长。公司是国内PCB  行业龙头，  样板业务处于全球领先地位，小批量业务占比近3  年来持续提升，宜兴项目预计将于2012  年下半年贡献业绩。公司向产业链两端延伸，  提供整体解决方案的一站式服务模式已取得客户广泛认可，可有效提高产品附加值和客户粘性。2012  年公司产品下游应用领域通信、安防行业均将继续保持快速发展；轨道交通、电力设备、军工等领域市场需求也将开始恢复，下游行业景气度提升将会有效支撑公司国内业务稳定增长。    PCB  行业景气度下半年有望提升。2012  年1-2  月，全球PCB  市场发货量下降2.9％，订单上升6.3％，2  月北美PCB  行业订单出货比攀升至1.04%，已连续三个月上升。我们认为PCB  产业上半年仍将处于调整阶段，进入3  季度后景气度有望提升。上半年台湾PCB  厂商为了承接苹果、HTC  等一线大厂订单，相继扩产以追求产能规模导致供过于求。下半年随着下游需求提升和Ultrabook  等新产品的推出，价格竞争将会趋缓。    风险：行业竞争加剧，产品价格及毛利率大幅下降。