山西汾酒2011  年全年实现营业收入44.88  亿元，同比增长48.78%，实现利润总额13.37  亿元，同比增长54.31%，实现归属于母公司净利润7.81亿元，同比增长57.85%，每股收益1.80  元，业绩略低于我们之前1.87  元的盈利预测，公司公告利润分配预案：10  股送10  股派现5  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          产品量价齐升推动公司收入较快增长，其中省外销售增长较为显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011年公司老白汾、青花瓷系列产品销售量受益于白酒行业景气以及公司在销售渠道上的开拓和努力实现较快增长，同时公司于去年3  月的提价进一步推动收入增长。从去年开始重点推动的竹叶青保健酒销售实现突破，达到2.8  亿元的收入。另一方面省外市场的销售增长也较为显著，销售收入实现17.85  亿元，同增65.34%，占总收入比重也从去年的35.7%提升到40%。
          4  季度销售费用率上升导致业绩增速低于预期。与前两年相似,公司在4  季度继续计提了较大的销售费用,4  季度单季度的销售费用率达到29.31%,较前三季度提升了近10  个百分点。4  季度销售费用的大幅支出导致公司全年的销售费用率达到20.53%,较2010  年上升1  个百分点。鉴于目前白酒行业较为激烈的竞争形势，公司为了在竞争中胜出，其销售费用的投入将持续，我们预计2012  年的销售费用率将继续维持高位。
          通过增资扩股，上市公司对杏花村汾酒销售公司的股权比例从60%上升到90%，增加公司利润。销售公司2011  年实现收入40.53  亿元，净利润3.6亿元，是上市公司业绩的重要组成部分，按照2011  年的数据，股权比例的提升将增加公司EPS0.19  元，涨幅在11%。本次增资扩股相当于将销售公司原先属于集团的大部分利润重新注入上市公司，有助于减少集团与上市公司的关联交易，增加公司未来的利润。
          盈利预测和投资建议。2012  年白酒行业竞争加剧，各名白酒企业将积极抢夺市场份额，汾酒集团收入将超100  亿，而我们预计公司收入也将可能接近60  亿元，销售公司股权的注入也将进一步提升净利润，但由于公司费用率仍将维持高位，我们预计公司2012-2013  年的EPS  为2.90、4.04  元。
        相对于目前股价的PE  为23、16  倍，估值合理，维持增持。