2011年EPS  0.44元，低于我们0.52元的预期
        2011年公司收入15.4亿元，比上年增长13.21%，净利润1.83亿元，同比增长0.98%，对应EPS  0.44元（对应扣除非经常性损益EPS0.37元），低于我们0.52元（对应扣非EPS0.49元）的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度收入3.8亿元，同比下降10%，费用率提升导致净利润同比下降70%，对应EPS0.05元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        口服制剂盈利下滑，注射剂趋势良好
        11年收入占比42%的胶囊剂毛利率下降4个百分点至72.7%，超出我们预期，同时由于11年公司分销线进行营销调整，口服制剂品种收入普遍出现10%左右的下滑。注射剂趋势良好，热毒宁收入增速45%，毛利率提升5个百分点。
        预计12年平稳恢复，关注：口服制剂筑底、银杏内酯获批
        我们总体判断12年应是平稳恢复的一年，但业绩弹性不会太大，建议关注两个指标：1、口服制剂何时筑底，口服制剂止跌回升有望对应业绩和股价的企稳；2、在此基础上可关注刺激因素——如果下半年银杏内酯获批，应将形成对明年业绩的良好预期。另外应收款的控制也会是侧面指示。
        估值：目标价从17.5元下调至14.4元，维持“买入”评级
        由于分销线调整的影响较我们预期严重，且考虑到12年加速计提的股权激励费用（扣减EPS约0.06元），我们将12-13年预测扣非EPS由0.67、0.88元下调至0.41  、0.62  元，  引入14  年预测EPS0.75  元。根据瑞银VCAM  估值（WACC=7.6%），得到12个月目标价14.4元，对应12年30倍PE。