事件：  
        山西汾酒近期公布2011年报，2011年实现总收入44.88亿，营业利润13.66亿，净利润7.81亿，分别增长48.8%，53.6%和57.8%，2011年EPS为1.80元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年第4季度实现总收入9.24亿，营业利润1.86亿，净利润7300万，均取得大幅增长，第4季度实现EPS为0.17元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2011年公司销售商品收到现金55.38亿，同比增长43.6%，经营性净现金流增长96%，其中第4季度公司销售商品收到现金增长36.9%，经营性净现金流增长223%。2011年公司预收账款大幅增长43.9%，达到11.56亿，其中第4季度新增5.51亿，公司预收账款表现靓丽。2011年公司每股派现0.5元，分红率为28%，同时每10股送10股。2011年公司净利率17.4%，ROE为31.3%，估计未来还有提升空间。
        2011年公司收入增长主要依靠青花瓷稳步增长，老白汾放量提价。2011年公司名酒实现收入40.2亿，增长37%，杏花村系列1.5亿，增长149%，竹叶青酒2.82亿，增长65%。名酒系列中主要是青花瓷和老白汾酒，其中青花瓷1800吨，增长29%，销售额约12亿左右，老白汾系列销售额估计27亿左右，增长75%。老白汾增长主要来自15年、20年老白汾放量100%以上增长。2011年3月公司对青花瓷出厂价上调20%，对20年老白汾出厂价上调10%。
        2011年公司综合毛利率变化不大，销售费用率略微上涨，管理费用率大幅下降，使得净利率稳步提高1个百分点，达到17.4%，公司计划2012年增持销售公司股权至90%（以前是60%），估计少数股东损益率将会从2011年的15.6%大幅降低到3.9%，有助2012年业绩增速大幅超越收入增速。
        2012年公司经营思路：继续强化青花瓷高端品牌形象，寻求老白汾、竹叶青销量突破，省内精耕，省外拓展。公司在2011年4季度收到大量预收账款，估计是经销商提价预期背景下的打款，而从2012年1季度的实际消费形式来看，不容乐观，去库存的过程可能要延续到下半年。考虑到公司预收账款的金额，我们估计2012年收入增长24%左右是可以实现的，估计业绩增长44.1%，EPS为2.6元，对应2012年动态PE为25.6倍，维持"增持"评级，给予目标价78元，对应当年动态估值30倍。
        
        盈利预测：  
        公司高端产品青花瓷终端零售价具有较强竞争优势，估计未来几年还能保持稳定放量增长。而老白汾年份酒仍旧享受市场扩张带来的销量增长。我们估计2012-2014年收入分别增长为23.9%，19.3%和16.2%，估计EPS分别为2.6元，3.15元和3.78元，分别增长44.1%，21.4%和19.9%。
        公司2012年业绩增速大幅超越收入增速，主要假设是少数股东损益率从2011年的15.6%大幅降低到2012年的3.9%，公司今年将增持销售公司的股权，由60%提高到90%，可大幅降低流出利润。其他假设是综合毛利率和期间费用率维持稳定。估计2012年净利率可达到20.2%，我们预计未来还有提升空间，毕竟公司综合毛利率76%还可以维持，消费税率18.1%和销售费用率21%仍有下降空间。
        主要风险：  
        宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓，提价不达预期；竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓，甚至出现萎缩。政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。