投资要点:
公司概况:膜技术污水处理领域的王者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司致力于依托自身先进的膜生物反应器(MBR)污水资源化技术,为客户提供污水处理和污水资源化的整体解决方案,先后承接1000 多余个项目,在大中型项目市场份额超过70%,位列全国第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市后,公司凭借资金和技术优势,利用合资模式迅速从北京向异地扩张,布局全国6 大区域,从区域龙头迅速蜕变为全国王者。
行业分析:膜技术在我国污水处理领域的应用已进入大规模推广阶段,空间大、基数小、增长快。①从国外经验来看,膜技术在四大优势领域(缺水地区、进水水质差、出水水质要求高、小规模分散处理)是优选技术。②从我国情况来看:膜技术空间广,基数小。我国水质型缺水和水源型缺水导致全国不缺水城市仅20%,膜技术应用空间广;同时,膜技术在我国市场占有率仅4%-5%, 基数小、提升空间大;③污水排放标准提升、投资加速、污水再生利用率提高、政策支持等多重因素促进我国膜技术的应用进入成长快车道,预计十二五末中国膜市场有望达到300 亿元,CAGR=25%。
公司核心竞争力分析:全产业链综合实力最强的膜技术污水处理企业。①综合技术水平全国一流、优势明显。公司是国际上少有的同时拥有膜材料制造、膜组器制造和膜生物反应器水处理工程设计技术自主知识产权的少数公司之一。②全产业链拓展压缩成本、提升议价能力。从10 年起,公司膜材料已全部满足自供,成本大幅下降,毛利率上升。③利用合资模式(与地方政府联姻)快速抢占市场:以技术和资金换市场,快速在全国"跑马圈地";④行业强者恒强效应明显,公司"护城河"越来越宽,后来者难以逾越。
公司成长能力分析:短期六大布局区域增长潜力大,长期横向拓展值得期待。①6 大区域内资源丰富,公司短期业绩有保证:北京(再生水建设提速)、云南(滇池治理420 亿市场启动)、江苏(太湖治理投入458 亿元)3 大区域将继续成为公司订单和利润的主要来源;另外,我们看好公司在内蒙鄂尔多斯的项目前景(经济发达的缺水地区,市场前景看好)和湖北与武钢的合作(冶金行业污水处理空间大);而湖南项目实施后也将贡献部分利润(目前仅局限于益阳地区)。②长期来看:公司还将在全国其他地区如广东、上海等持续拓展, 前景看好;现有项会带来持续不断的膜收入;局跨行业(污泥处理、供水处理等)扩张和跨国扩张或将成为新的利润增长点。未来三年公司复合增长40%。
盈利预测及投资建议:我们预计公司12-14 年EPS 为1.81/2.74/3.49 元, 合理目标价为54 元(12 年PE=30,11 年PEG=0.75),给予公司强烈推荐评级。
风险提示:项目开拓情况低于预期;创业板整体下跌风险;应收账款风险等