投资要点:
药材成本上升,毛利率和费率双降,四季度逐步走出困境:2011 年公司实现收入26.47 亿元,同比增长3%;净利润2.28 亿元,同比下降13%;EPS 0.73元,略高于我们0.72 元预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4 季度收入11.04 亿元,同比增长12%,净利润0.91 亿元,同比增长17%,EPS0.29 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受制于药材成本上升,中成药毛利率同比下降21 个百分点;公司采取了控费措施,广告费由10 年的4.2 亿降至2.5 亿;四季度坏账冲回2519 万元。从工业收入看,公司已经走出了最坏的时候。公司推出每10 股派3 元(含税)的利润分配预案。
2012 年看点在下半年,太子参价格回落和参灵草实现不俗销售,维持买入评级:我们维持2012-2013 年每股收益1.09 元、1.42 元,同比增长53%、30%,预计2014 年每股收益1.85 元,同比增长30%,对应预测市盈率22 倍、17 倍和13 倍。2012 下半年太子参产新后价格有望回落,参灵草销售主要集中于四季度,公司业务看点在下半年;预计1 季度收入和利润增幅均在25%左右,向上发展态势明确,2012 年22 倍预测市盈率已显低估,维持买入评级。
有别于大众的认识:1)中成药收入下滑28%,12 年成本下降、销量恢复。2011年中成药收入9.9 亿元,同比下降28%,其中有双重影响——部分高管离职和成本大幅上升,随着经营调整到位,12 年成本将下降、销量将恢复。2)保健品大幅增长88%,参灵草是潜力品种。2011 年保健品收入5.65 亿元,同比大幅增长88%。其中初元收入3 亿元,同比增长37%,2012 年公司将对初元销售模式转型,我们认为凭借公司在制药领域积累的优势,初元有做大的市场基础;参灵草收入1.9 亿元,同比增长900%,作为中国唯一一款虫草保健品,公司致力于将其打造成滋补奢侈品,未来有巨大潜力,预计2012 年收入超过4 亿。
3)太子参价格虽然仍在高位,但消食片价格上涨和费用控制已在缓解压力。
目前太子参价格虽然仍在高位,但2011 年7 月消食片出厂价已经上涨10%,同时公司计划12 年费用率控制在30%以内,都有助于缓解盈利压力。
股价上涨催化剂:太子参价格大幅回落;初元和参灵草超预期核心假定风险:原材料价格上涨风险;新品推广风险;