投资要点:
业绩符合市场预期,略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现营业收入60.25 亿元、营业利润5.96 亿元、归母公司净利润7.41 亿元,同比分别增长11%、3%、12%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
EPS0.29 元,扣除非经常性损益后EPS0.26 元,业绩符合市场预期,略低于我们预期。公司拟每股派0.20 元(含税)。
营收增长11%,超10 年增速(7%):1)出版业务收入同比增9%,其中教材出版因省外市场开拓和循环使用年限由五年改为三年而增长12%,一般图书增长5%,音像制品增长41%;2)发行业务收入同比增9%,其中文化用品等因新增免费义务作业本和多元化拓展而增长88%,一般图书增长6%,而教材发行因省内学生人数持续下降而降2%,音像制品降42%;3)内部抵消占出版比重从69%降至64%。
净利润增速(12%)大幅高于10 年增速(3%),主因是:1)营收增速(11%)超10 年(7%);2)公司收到南通财政补贴5000 万元,贡献近8%的利润增长。
公司首次上市发行募集资金43.18 亿元,截至报告期末账面现金为71.08 亿元,将为公司多元化发展并尽快成为资产收入规模双百亿的传媒集团提供充足资金支持。
展望12 年,公司将力争净利增速超20%:1)内生增长方面,在教辅新政下巩固传统优势,开辟职教复合出版和高等教育等新领域,加大省外市场开拓力度,若教材新政年内出台,公司将成最大受益者;2)外延扩张方面,力争全年完成5 个跨区域并购项目,目前已收购海南教材出版和厦门创壹软件;3)文化Mall 建设稳步推进,其中苏州文化mall 有望年底开业,同时开拓至少5 个储备项目;4)预计年末公司将获得增值税返还约2.3 亿元,将增厚EPS0.09 元。
下调12 年盈利预测,维持“强烈推荐”评级。基于11 年经营情况和未来发展战略,我们调整了业务收入增速和毛利率,相应下调12 年EPS0.02 元至0.41 元,预测12-14 年EPS 为0.41、0.42 和0.50 元,在当前股价(8.31 元)下,对应PE 分别为20、20 和17 倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张;3)稳步建设文化Mall 奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。综合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28 倍PE,给予6 个月目标价11.50 元。
股价催化剂:教材新政出台,跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。
风险提示:
中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall 拓展低于预期。