业绩符合市场与我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11 年度公司实现营业收入13.35 亿元,营业成本6.72 亿元,分别同比增长43%和44.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现归属于母公司所有者的净利润3.55 亿元,同比增长37.7%,对应全面摊薄EPS0.32 元,符合市场与我们预期(我们在年报前瞻中预测公司11 年业绩为0.33 元)。11 年度公司拟不实施利润分配,亦不进行公积金转增股本。
增长主要来自 IPTV 及手机电视业务,毛利率基本稳定,费用率显著下降。11年IPTV 业务实现营业收入8.18 亿元(收入占比61.2%),同比增长67.1%;舞美演艺策划实现营业收入1.67 亿元(收入占比12.5%),同比增长32.5%;设备销售及租赁业务实现营业收入0.94 亿元(收入占比7.1%),同比增长-19.7%;互联网宽带资源租赁实现营业收入0.92 亿元(收入占比6.9%),同比增长1%;手机电视业务实现营业收入0.63 亿元(收入占比4.8%),同比增长132.9%。公司综合毛利率为49.7%,基本保持稳定(10 年毛利率50.2%)。
销售费用率和管理费用率则分别下降1.7 和4.5 个百分点至6.3%和13.6%,主要原因在于规模效应。其中IPTV 业务净利润占上市公司净利润比例从10 年58.8%提升至11 年78.5%,核心业务表现更为突出。
IPTV 业务迅猛增长,毛利率略有下降。公司IPTV 业务继续保持快速发展的态势,11 年底用户已经超过1000 万户,相比上年增长超过100%,从而带动全年IPTV 业务收入增幅达到67.1%。我们认为,一方面得益于IPTV 业务本身在互动点播以及内容资源上的显著优势(公司IPTV 用户全年周均开机率超过90%、单一产品周重复使用度达到58%,用户粘性创下5 年来的最高纪录即印证了这一点),另一方面得益于公司及电信运营商更为市场化的运作模式,用户数量将有望继续保持高速增长的态势,我们预计12 年底公司用户数量有望达到1700 万户。而随着用户的持续增长,公司基本收视费分成以及增值业务(视频点播、高清IPTV、广告等)有望获得持续成长,从而推动公司IPTV 持续高速成长。同时公司IPTV 业务毛利率有所下降,从上年的70.4%下降至62.7%,主要原因在于IPTV 运营成本及广告成本(外包转直销)有所上升。
IPTV 内容优势有望进一步强化。公司11 年版权投入1.28 亿, 11 年版权摊销同比增长45%至1.12 亿(11 年版权摊销占IPTV 业务成本比例36.7%,比10 年版权摊销占成本比例54%有所下降),版权成本增速低于IPTV 收入增速,体现出明显规模效应。而公司11 年底现金高达15.5 亿,11 年经营性现金流高达5.45 亿,公司在版权采购上优势明显,我们预计12 年公司版权购买预算3-4 亿元,将进一步强化现有内容版权优势。
手机电视获得爆发式成长,毛利率进一步得到提升。公司最早在国内与电信运营商进行手机电视业务合作,作为为数不多获得手机电视牌照授权且具备市场化运作能力的公司,手机电视业务11 年获得爆发式增长的机遇,全年实现营业收入0.63 亿元,同比增速高达132.9%。同时得益于规模效应,毛利率亦从上年的47.2%提升至58.8%。
维持盈利预测,重申“买入“评级。我们维持盈利预测,预计12/13年全面摊薄EPS 为0.48/0.73 元,当前股价分别对应33/21 倍PE。我们持续看好公司在IPTV/互联网电视/互联网机顶盒及网络视频业务上的发展潜力,重申“买入”评级。