事件：
        近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        1．一、二线城市渠道将逐步收为自营。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司一、二线城市将主要以直营渠道为主，现有的加盟渠道将积极争取收为自营。配合这一战略，公司从2012  年开始对部分经销商由原有的订货制向配货制转变，经销商在拿货时享有一定让利，且最终未销商品将全部返还给公司由公司承担库存风险，经销商在双重受益下将有动力接受新的合作模式。
        公司定位高端女装，一、二线城市为最重要目标市场并拥有核心渠道资源。公司此举能够更好地与最核心消费群体直面接触，把握消费取向和传达品牌含义，为品牌的更加精细化运作奠定基础；同时一、二线城市的渠道资源有限，逐步占有也有利于公司更好地保持先发优势。
        2．原有三品牌同步推进，玛丽安玛丽拓展加速。
        莱茵、卓可未来主要以朗姿为标杆，享有同等资源情况下，发展速度尽量向朗姿靠拢，现已进驻商场中三个未同时进驻的将逐步补齐三品牌。预计2012  年朗姿、莱茵、卓可共计新增终端数量在80  家左右。
        公司新品牌玛丽安玛丽目标群体年龄层与卓可相当，但价格偏低，终端零售价较欧时力品牌高20%左右，能够填补原有的价格空白并更好地适应渠道下沉。截止2011  年底，玛丽终端数量已有7  家，分别在北京、西安、杭州等地，2012  年预计新开80-100  家门店，集中在一、二线城市商场专柜，基本为直营。
        3．2012  年公司将加强费用控制。
        公司2011  年销售费用率17.68%，同比上升2.88  个百分点，管理费用率13.78%，较2010  年上升3.66  个百分点。费用高企主要是由于：一、公司在2011  年举办中国国际时装周首秀等一系列品牌宣传活动造成销售费用高企，二、  2010  年下半年起，大量招聘人才，其中中高级管理人才居多，造成管理费用率提升；三、2011  年上市费用。公司将在2012  年更加注重费用控制，预计全年费用率将回归较合理水平。
        4．预计库存将合理上升。
        公司2011  年底存货2.69  亿元，较2010  年增长154.25%，存货大幅增加除了配合增长较快的销售以外，还由于2012  年春节较早，元旦前大量赶货导致年底压的新品较多增加库存。库存商品占到年底存货的83.23%，其中，当季冬装65%左右，2012  年春、夏新品20%左右，当年商品占到90%以上，存货结构较为合理。
        由于公司在2012  年推进配货制，且规划的渠道拓展以直营为主，铺货力度将明显加大。预计2012  年4  个季度的库存均将较2011  年同期有所上升，但考虑到公司对库存风险已有预期，在制定铺货和生产计划时持较谨慎态度，且公司在2012  年加强后台系统应用和配合，将更有效提升后台运营效率，因此我们认为公司2012  年公司库存水平虽上升但仍在可控范围内。
        结论：
        公司逐渐收回一、二线城市的加盟渠道改为自营，把关键渠道资源握在手中，更有利于在核心市场上精耕细作，品牌运作上更具主动权，为公司的长期可持续性发展奠定基础。
        公司的多品牌战略有效突破女装单品牌难做大的禁锢，打开成长空间。公司一方面依赖多品牌的横向延伸，利用现有的渠道和后台资源，集成化地推进原有的三个高端品牌，同时，玛丽这一新品牌也有效填补公司的定价空白带，开拓不同楼层的渠道资源；另一方面，公司在一、二线城市渠道加密的同时，通过加盟的辅助模式纵深式向低层级市场延伸，玛丽较原有品牌偏低的价格定位也为公司有效下沉打开通路。
        此外，公司在2012  年费用率将逐步回归正常，且募资项目投入较预期少也使得募集资金还将在2012  年给公司带来较高的利息收入。
        我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014  年EPS  分别为1.48、2.04  和2.79  元，对应动态PE  分别为23.68、17.16  和12.56  倍。公司多品牌战略及外延拓展模式打开成长空间预期，上市红利下，未来几年有望持续高增长。参照与公司在定位方面具相似性的男装高端品牌卡奴迪路2012  年27  倍市盈率，公司在稀缺性和成长性上都更具优势，应享有估值溢价，2012  年30  倍市盈率下对应6  个月目标价44.4  元。公司近期上涨较多，距离目标价仅20%的空间，但考虑到公司质地好，成长预期高，我们仍然维持其“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        1．公司库存高企；2．跨区域突破未有明显进展。