投资要点
2011 年营收、净利增速均超过2010 年
2011 年,山西汾酒实现销售收入44.9 亿元,同比增48.8%;实现利润总额13.4 亿元,同比增54.3%;归属于上市公司股东净利润7.8 亿元,同比增57.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
年报分析要点
1. 2011 年山西汾酒业绩保持了良好的增长态势:(1)2011 年收入和利润增速均超过2010 年;(2)经营活动产生的现金流量净额达到16 亿元,同比增长96%,远高于净利润增速;(3)4Q11 预收款项达到11.6 亿元,环比增5.5 亿元,同比增44%,高预收账款为2012 年备足了余粮。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2. 11-12 年销售费用还处于高投入期,下调看明年。2011 年销售费用率同比上升至20.5%,但低于年初22-24%的费用规划。销售费用中广告及宣传费高达4.92 亿元,同比增49%,但占销售费用的比重从2011 年的57%下降至53%。根据公司规划,2012 年销售费用还处于高投入期,明年将出现明显的下调。
3. 2011 年省外8 省过亿、省外收入占比提高至40%,清香汾酒大板块正在形成,预计北京、天津、河南、河北、山东、陕西、内蒙、广东8 省收入超过1 亿元,其中北京、内蒙同比增长超过100%。
4. 公司正在向投资者释放积极的信号:(1)少数股东损益问题得到解决,销售公司股权比例上升至90%,可直接增厚EPS 14%左右;(2)年度利润分配方案10 送10,派5 元;(3)2012 年1 月份开始不再强调开门红,避免盈利出现大起大落。
5. 产能扩张提速,利在长远。公司计划投资24 亿元用于白酒及保健酒的产能,项目设计规模为 6 万吨/年商品竹叶青保健酒和 6 万吨/年商品汾酒生产规模,建设周期36 个月。
维持山西汾酒“强烈推荐”的投资评级
根据股份公司持有90%的销售公司股权比例测算,预计2012-2013 年实现每股收益3.05、4.18 元,分别同比增长69%、37%,对应2012-13 年PE分别为22、16 倍。汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,1 季度不再追求开门红,未来2-4 季度业绩有望出现加速增长的态势,继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。