投资要点
        公司2011  年净利润增长99%，EPS  为0.40  元，1  季度净利同比再翻倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司最新年报显示，2011  年实现营业收入7.54  亿，同比增长73.64%，归属母公司净利润为1.07  亿，同比增长98.81%，EPS  为0.40  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司近期发布2012年1  季度业绩预告，预计营业收入同比增长约65%，净利润同比增长约92%-105%，由于品牌推广的策划方案尚处于拟定阶段，品牌推广费用在一季度支出较少，使得净利润的增长高于收入的增长。
        毛利率与费用率齐降，存货占比合理提升，经营现金流增长稳定。公司2011年毛利率为47.53%，同比下降1.52  个百分点，主要原因是公司调整了装备类产品的定价策略。2011  年销售费用率为15.66%，同比下降5.6  个百分点，主要原因是公司推广策划方案尚处于规划阶段，在品牌宣传等方面的费用支出相对较少。公司存货占总资产比重为21.05%，同比增加6.8  个百分点，主要是公司提前了2012  春夏新品的上架时间及直营备货增加。2012  年春夏季产品约占年末存货余额40.5%。
        户外多层次消费趋势初显，公司开启多品牌发展战略。消费者对户外用品的需求逐步出现多层次特点，在相对专业领域之外，轻专业级的日常户外休闲活动正在持续蓬勃发展。公司根据户外活动的专业程度、消费者差异化需求等因素将公司主体户外业务市场细分为较专业的户外运动市场、户外休闲用品市场以及电子商务户外用品市场三大块，并根据不同细分市场、消费需求、产品价格带等情况规划打造不同定位的三个品牌，并据此制定竞争性的品牌发展战略。
        计划2012  年净开店不低于400  家，突出二线市场渠道覆盖率领先优势并多元化渠道结构。截止2011  年底，公司连锁经营店铺总数已达1041  家，其中直营店144  家，加盟店897  家，分别较2010  年底增加了46  家和329  家。公司注重渠道结构的广度和深度相结合，突出在二级城市建立领先的渠道覆盖率和渗透率。同时公司在传统商场店和专卖店基础上，有效补充商超专卖店、产品折扣店、户外特渠店等，不同渠道类型的具体规划该渠道销售的重点商品品类。
        加强渠道管理和商品结构管理，提升店铺盈利能力，促进销售持续成长。截止2011  年底，公司信息化店铺的覆盖率已占到公司总店数的91.74%，精细化和一体化的落地式管理服务也取得了初步成效。在此基础上2012  年公司将继续深化营销管理，加强渠道管理和商品结构管理，注重提升终端店铺的盈利能力和零售表现，合理规划新开店增长和单店店效提升对公司销售业绩的贡献度。
        小幅上调盈利预测，维持“推荐”评级。我们小幅上调2012-2014  年的EPS预测至0.66/1.03/1.54，当前股价对应的PE  为32/21/14。继续看好公司通过清晰定位和品牌先发优势受益行业高速增长，职业化管理团队提升持续增长动力，维持“推荐”评级。
        风险提示：竞争加剧导致销售费用率上升；门店扩张不及预期。