与预测不一致的方面
        百视通公布了2011  年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点：(1)  收入增长43%至人民币13.35  亿元，符合预期；净利润增长38%至3.55  亿元，较我们预期的经常性损益低8%，主要原因是来自上海信投的投资收益下降41%至4,641  万元(我们预期为8,100  万)；(2)IPTV  业务收入增长67%至8.18  亿，净利润约2.67  亿，增长77%，占净利润75%；收入大幅增长原因是2011  年底IPTV  用户超过1,000  万，增长70%以上；利润率提升的主要原因是费用率下降超过毛利率的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年公司总体销售费用和管理费用分别增长13%和8%，远低于收入增速；(3)  2011  年底对接百视通互联网电视集成平台的电视机超过500  万，活跃用户达到200  万，发展迅猛；但尚未产生明显收入；(4)  另外两家100%控股子公司广电制作和文广科技净利润分别下降4%和35%，持股21.1%的上海信投净利润下降41%，降幅均大于预期。
        投资影响
        (1)  2011  年百视通IPTV  用户发展符合预期，尽管2012  年全国IPTV  用户仍将有60%以上增长，但2012  年百视通面临诸多不确定性，主要是IPTV  播控牌照最终归属的变化，以及与CNTV、各地电视台的二级播控平台合作分成的比例尚未明朗；我们预计百视通在IPTV  市场的分成比例应该不低于40%；(2)  2012  年公司将发力互联网电视，短期内硬件摊销、推广、带宽等成本可能大幅上升，而短期内由于商业模式尚未形成收入可能难以弥补巨大的开支；  (3)  我们将2012-14  年每股盈利预测下调3%-4%至人民币0.49/0.69/0.89  元，以反映上海信投、广电制作、文广科技等非核心资产的盈利下调。我们将基于PEG  的12  个月目标价格下调8%至18.73  元，长期而言，我们仍看好百视通一云多屏的新媒体战略和较强的竞争优势。维持买入评级。主要风险：IPTV  用户增长慢于预期。