公司今日发布2012 年一季度业绩预告,实现归属母公司净利润约1.46 亿元或EPS=0.28 元,同比下降约35%;考虑到去年同期转让合肥拓基房地产开发19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基房地产开发10%股权增厚当期投资净收益约1.34 亿元,若剔除这一非经常性因素影响,12年一季度净利润同比增长约60%(11 年一季度经营性净利润约9100 万),
业绩大增背后是几方面不可比的因素所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最主要的因素是合家福超市51.375%股权及乐普生40%股权并表,我们估算去年同期对少数股东权益回溯调整约增厚当期业绩2300 万元左右:2011 年合家福净利润9898 万元(下半年51.375%股权对应仅1411 万),乐普生净利润1580 万(下半年40%股权对应仅138 万),可见两者上半年业绩表现大幅好于下半年,我们预计去年一季度合家福及乐普生少数股东权益约2000 万和300 万。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
除此之外,宿州物流项目获得政府补助增厚一季度净利润300 万元(11-15年年均税后增加净利润1200 万元,11 年前三季度未包含该补助),因此剔除上述并表及补助因素影响,我们测算公司经营性净利润增速约为25%((1.46 亿-300 万)/(9100 万+2300 万)=25%)。
我们在年报点评中指出,公司四季度支付职工薪酬大增,可能由于部分春节奖金提前至12 月发放(正常情况下应该计入2012 年一季度),因此考虑这一费用的提前确认影响,实际公司可比的净利润增速约在15%-20%左右,对应5%-10%的收入增速,符合我们预期(公司1-2 月份收入增速约7%,其中百货10%、超市18%、家电下滑25%,3 月份没有太大变化)。
维持对公司的判断:1)家电业态收入下滑对业绩负面影响或小于市场预期(净利率低、净利润占比小);2)未来三年外延扩张项目储备完善,成长性无忧!3)合家福、乐普生少数股东权益全年并表,增厚EPS 约0.11 元(2011 仅增厚0.03 元)。维持12-13 年EPS=0.92 和1.14 元的业绩预测,现价对应动态估值约15.6X,买入评级不变!
风险提示:经济下行对消费者信心冲击超预期,CPI 回落压制同店增长等。