报告摘要：  
           统计局公布了3月份CPI和PPI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，3月份CPI同比上涨3.6%，较2月份上升0.4个百分点；PPI同比下降0.3%，较2月份下降0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  从CPI的角度来看，3月份环比上涨0.2%，明显高于历史环比均值。受此影响，1季度累计环比涨幅超过历史均值约0.4个百分点。  其中，食品环比涨幅0.2%。从细项来看，鲜菜价格环比上升6.1%，是3月份食品环比的主要贡献力量。从有细项数据的过去四年情况来看，3月份鲜菜价格环比均值总体为负，环比均值在-5.4%。今年3月份鲜菜价格反季节上涨可能受到蔬菜价格的大小年模式的影响，也一定程度与今年春季气温偏低且多雨有关。  在食品层面，需要关注和跟踪的是，以猪粮比进行考量，猪肉市场似乎又接近盈亏平衡的临界附近。这意味着，其与经济共振的弹性可能增强，是一个潜在的风险。  而更为引起我们注意的是，3月份非食品环比涨幅0.2%，显著超越历史均值0.5个百分点。从两个角度来拆解非食品的状态，首先，依据环比贡献度。居住类环比上涨0.4%，贡献CPI  0.08%；衣着类环比上涨0.4%，贡献CPI  0.03%。  其次，依据与历史均值的裂口进行观察。交通通讯及服务超越均值1.05个百分点，衣着超越均值0.73个百分点，居住超越均值0.49个百分点；它们构成了前三名。事实上，如果延续此方法向2011年下半年外推，可以看到在通胀整体回落的背后，交通、衣着的环比涨幅基本持续超越均值。  综合这些数据，在趋势上，我们大体把非食品环比超预期的原因归为两大类。一个是，成品油价格调整的冲击；这个方面主要体现在交通项下的车用燃料及零配件，和居住项下的水电燃料；在2011年4月份，油价的涨幅和对CPI非食品的冲击与本次相似。  另一个是，劳动力成本上升的影响。这个方面，在数据上体现为上文所提到的，衣着和交通环比持续性的超越均值。  展望CPI的发展，考虑到中期因素的继续发酵（比如经济下滑的趋势），我们依然维持CPI下行趋势不变的判断；但鉴于劳动力成本对物价层面的影响，以及可能的公用事业价格调整，我们对CPI底部的判断向上调整。  那么，对于4月份的情况，基于一些短期因素消失的考虑（比如天气回暖），我们预计CPI同比涨幅将出现回落，大体位于3.3%附近。  从PPI的角度来看，3月份同比较2月份下降0.3个百分点；环比层面继续上涨，3月环比上升0.3%。  然而，我们认为3月PPI环比回升并不能作为经济向好的标志。从结构数据层面看，PPI环比改善主要来自于代表上游的采掘工业和原材料工业价格的快速上升，这于我们在CPI非食品领域观察到的水电燃料价格上升的现象吻合，反映的主要是原油等商品价格的冲击影响；而表示下游需求的加工工业价格依旧偏低，环比0.1%，同比-2.0%，持续在负值领域徘徊。  关于债券市场的发展，我们有待更丰富的关于经济增长数据的确认。不过作为预判，我们倾向于相信市场主线将可能在一段时间过渡到经济下滑中；在此背景下，利率产品所代表的无风险资产存在趋势性机会。