2012 年1-2 月EBIT 利息保障倍数降至3.1 倍,但依然稳健
国家统计局公布的数据显示,今年前两个月41 万多家收入超过2,000 万元的工业/公用事业企业的EBIT 利息保障倍数平均降至3.1 倍,但仍处于稳健水平,部分原因是一季度经济活动处于季节性较低水平/企业开支较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因收入放缓且利润率下滑,多个行业的EBIT 利息保障倍数均有所下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)金属/交运机械以及石油下游化工行业(成品油价格管制令其无法转嫁油价涨幅)等固定资产投资相关行业受冲击最严重。
2012 年1-2 月企业营业亏损加速上升,尤其是国有企业
亏损企业的营业亏损(衡量银行资产质量的指标)同比加速增长83%,尤其是国企和大中型企业,反映出固定资产投资/石油相关行业的国有股占比较高。
二季度亏损/不良贷款生成周期性触顶,但速度较温和
我们重申以下看法:企业亏损增长继一季度预期加剧后将于二季度触顶,因为:1) 年初以来人民币8,000 亿元左右的月度新增贷款规模较为稳健、且流动资金贷款利率有所下降;2) 一季度央行调查显示,企业家信心水平(EBIT 利息保障倍数的领先指标)于近期反弹;3) 进一步采取适度宽松的政策(如下调存款准备金率)、固定资产投资/贷款出现一定松动和M1 增速反弹或将推动企业盈利在六个季度表现疲软(因政策收紧)后出现复苏,与2004/05 年以及2008/09 年的周期性表现相一致。但我们认为二季度以后的复苏进程将较2009 年上半年和2005 年下半年/2006 年上半年更为温和,因为:1) 后两个时期M2 增速反弹较目前明显:09 年上半年从08 年9 月份的15%上升至29%(主要是因为09 年上半年贷款同比迅速增长33%)、06 年上半年从05 年上半年的14%上升至19%(主要是因为人民币升值预期推动外汇流入,而贷款同比增速处于15%的稳健水平); 2)如果基建项目从2009/2010 年峰值继续在一段时间内放缓的话,则可能对相关行业造成影响。
我们认为二季度企业亏损增长/不良贷款生成率由峰值回落、加之上半年银行业稳健的盈利/净息差/不良贷款走势将为中国银行股/金融股的基本面带来积极影响(因盈利/A 股前景改善)。我们评级为买入的银行股包括:中信银行H 股/兴业银行A 股(均位于强力买入名单);民生银行/工商银行/农业银行/中国银行/重庆农村商业银行H 股;中信银行/招商银行/建设银行/工商银行/农业银行A 股。我们看好下列保险股/券商股:新华保险H 股/中国平安A 股(均位于强力买入名单)、招商证券(买入)。下行风险:政策与预期不符、硬着陆。