报告摘要:    经济下行：    在收入增速放缓及通胀回落的情况下，我们预计实际消费增速下行趋势延续同时相对剧烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    投资周期或探底：1、在企业盈利能力和盈利增速下行的情况下，制造业投资周期向下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2、由于负利率水平不断缩小，预期二季度房地产投资下滑速度加快。3、政府主导投资放缓，先周期行业低迷。    外需持续下降对出口构成阻碍，货币政策难以放松，同时需要警惕二季度海外货币政策变化（欧洲维稳基金扩大，美国QE3）对大宗商品市场的扰动。    估值难乐观：    3  月份CPI  环比增速下滑是正常的季节模式，在经济相对健康的下行基础上如果货币政策出现摆动将促使通货膨胀迅速反弹。    观察全球股市在过去一年间的估值波动那个趋势，我们可以清楚地看到：越早进入降息周期的地区，估值向上的趋势越明显。    按照全年8  万亿信贷规模和10000  亿国外净资产增量，预期二季度M2  在14%左右，  流动性处于适度宽松平衡状态。    在实体经济流动性相对宽松的情形下，一旦股市上行，股市融资量将迅速上行，对估值构成压制。    基于低估值、弱周期的配置主线，二季度我们相对看好商业零售。我们建议关注银行、医药、食品饮料、公用事业板块。对于地产我们的看法是上半年维持波段操作，  如果土地购置金额逐季下降，通货膨胀趋势得到控制，在政策放松预期下，我们预期地产板块下半年尤其是4  季度可能出现较高的绝对收益。    我们对相对收益投资者的建议是：尽量使组合模拟沪深300  指数    风险提示：政策维持紧平衡；经济增长剧烈下滑。