2011  年公司实现净利增长27%，基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然其面临新建化工项目盈利回报率低于磷矿石业务风险，但由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升，我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段，而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500  万吨以上，其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升，抵消其他业务回报率下降风险，我们仍然看好公司中长期发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持买入评级。
        支撑评级的要点
        2011  年兴发实现主营收入65.7  亿元，净利2.32  亿元，同比分别增长40%和27%，其中扣除非经常性损益的净利达到2.52  亿元，基本符合我们预期。公司盈利增长主要贡献来自于磷矿石利润提升。公司同时宣布其2011  年分红方案为每10  股派发红利2  元。
        综合考虑磷矿石均价较2011  年提升30%，量持平或小幅下降，但新建磷酸二铵投产将贡献20-30  万吨增量，以及贸易业务规模的持续提升，我们预计公司2012  年收入和净利较2011  年将分别增长28%至84亿元，45%至3.4  亿元，其盈利增长依然强劲。
        公司近期增发项目的利润贡献多在2013  或14  年，短期没有增加公司盈利，并且回报率没有市场预期的磷化集团6,000  万吨磷矿石高，因此该方案推出短期对公司股价形成一定压力。我们预计在正式增发方案（包含项目盈利性预测）出台后，市场可能逐步消化增发方案的信息。
        评级面临的主要风险负债率过高制约其未来发展。
        公司未来新建项目较多，如果盈利状况不佳，将拖累其整体利润回报率。
        估值
        预计增发完成后每股收益将摊薄19%，即0.77  元和1.32  元，目前股价分别相当于摊薄后2012  年26.4  倍和2013  年15.4  倍，估值较低。目标价基于30  倍2012  年增发摊薄后每股收益预测0.77  元，由28.00  元下调为23.10  元，我们维持其买入评级。