回顾与共识：回归迷惘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度以来全球股票走势较去年有明显好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场多数观察着对二季度行情保持一定程度的谨慎，或者倾向于等待更为清晰的指标信号而做决策，主要理由包括经济继续下行、盈利预测下调、政策短期难以推进、流动性继续改善空间有限、制度性改革利弊互现以及美国经济复苏不确定性加大等六个方面。
        市场判断：底部是怎样炼成的。相比当前多以因素举证来推导行情的判断，我们尝试反向从行情到因素，由历史经验出发归纳不同特征行情所对应的基本面因素，以演绎未来的预测。主要观察结论为：1、在股票定价的基本机理中，估值与利率相关，可拆分为实际无风险利率（总需求相关）、通货膨胀和风险溢价，业绩可以拆分为收入（总需求相关）和利润率（通胀相关），如果没有显著的风险偏好降低，通胀指标是观察和跟踪大级别行情趋势的最好指标；2、大级别下跌行情通常分为三阶段，观察特征分别是通胀触顶、流动性快速收缩和利润大幅下滑。下跌结束的标志是通胀快速下行但尚未到达底部、宏观流动性至少触底或有所回升、微观流动性大幅放松、投资增速企稳而消费走到周期顶点、工业企业利润出现大幅下降。目前最值得关注的是宏观流动性和投资增速，我们倾向于判断自去年4  月以来的三阶段下跌趋于结束，指数不会创出明显的新低，但房地产投资是否会出现失控式下滑是推翻该判断的风险点；3、大级别上涨行情起点的特征是通胀达到低点、宏观与微观流动性已经持续、增长指标出现好转以及企业利润下滑到低点后开始恢复。目前值得关注的是通胀预测，我们倾向于判断CPI在7-9  月份触底，谷底值预计低于3%，三季度以后将出现有利于市场上行的环境，但如果在7  月份之前通胀向上反复，将会进一步抑制总需求，并压缩政府作为的空间，这是推翻该判断的风险点；4、大级别上升与下跌之间的筑底行情特征主要是观察美元指数，美元指数在高位筑顶后下行往往与A  股筑底上升相对应。