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康缘药业研究报告:招商证券-康缘药业-600557-热毒宁快速增长,营销调整仍在继续-120408

股票名称: 康缘药业 股票代码: 600557分享时间:2012-04-10 08:33:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李珊珊,徐列海
研报出处: 招商证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 审慎推荐-A(首次)
研报大小: 297 KB 分享者: dia****mx 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司今日公布  2011年年报:收入、净利润分别同比增长13%和1%,实现EPS  0.44元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司从2010  年底以来持续进行营销调整,改善渠道压货现象,效果有望于今年下半年开始体现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中药材价格持续下降和新品种获批是潜在的股价催化剂。我们预计公司2012~2014  年实现EPS  0.49  元、0.58  元、0.72  元,分别同比增长12%、18%和24%,当前股价对应PE  分别为23  倍、20  倍和16  倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
          公司  2011  年经营概况:2011  年公司实现收入15.4  亿元,同比增长13%,净利润1.83  亿元,同比增长1%,EPS  0.44  元;扣非后净利润1.56  亿元,同比下降4.8%;每股经营性现金流0.22  元,同比下滑46%,应收账款和应收票据均大幅增长。2011  年8  月公司出售康嘉贸易股权,合并报表范围发生变化,第四季度收入下滑7%,毛利率上升3.1  个百分点。公司在第四季度的费用率较高,营业费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升2.1、2.4  和1.3  个百分点,造成单季度净利润同比下降47%(参见表5)。公司2011  年度利润分配预案为每10  股派送现金红利0.6  元(含税)。
          营销调整尚未完成,热毒宁是亮点。公司在2009  年底开始“铸铅行动”,主要产品渠道下沉,向二级以下医院加大销售力度。2010  年公司主要产品销售增速取得了大幅提高,但也造成药品在渠道上的大量积压。这一弊端在2011  年开始体现,主要口服品种如桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、腰痹通胶囊销售分别下滑10%、12%和5%。我们认为,虽然公司去年销售不尽人意,但经过一年多的消化渠道压货、梳理销售思路,已经积累了宝贵经验,今年下半年有望看到营销拐点。热毒宁注射液在2011  年达到4.68  亿元,同比增长44.5%,出货量约1500  万支,成为公司最大的亮点。结合2011  年痰热清、喜炎平等清热解毒类中药注射剂的快速增长来看,我们认为国家去年的限抗政策可能给该类中药注射剂带来了替代机会。热毒宁不良反应率仅3‰,目前主要用于儿科,与痰热清不形成直接竞争;产品覆盖二级以上医院1200  多家,相比痰热清近3000  家的覆盖面来说还有很大的提升空间。

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