12EPS0.43 低于预期12%,口服制剂分销线收入下降
收入15.38 亿元(+13%);利润总额2.14 亿元(+5%);归属于母公司股东净利润1.83 亿元(+1%),EPS0.43 元,低于我们预期的0.49 元,主要是口服制剂分销线收入下降所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后净利润1.56 亿元(-5%),合每股0.37 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)ROE为14.15%。11Q4 收入3.79 亿减7%,净利润0.2 亿减47%。利润分配方案:10 派0.60 元(含税)。
2011 年10 月公司销售体系中引入扬子江模式,希望调动销售人员积极性。从12Q1 看口服制剂增长仍然乏力,新的营销调整显效尚需时间。
成本上升、财务费用大幅增长致11 年利润增速大幅低于收入增速1)10 年以来中药材、原辅材料价格、劳动力成本快速上涨,11 年公司工业毛利率74.35%同比下滑2.21 个百分点,但下半年较上半年已有所回升,下半年同比也仅下滑1.33 个百分点,预计2012 年成本压力同比将缓解。2)2011 年借款增加、利率上升导致公司财务费用率提升1.04 个百分点。
热毒宁一枝独秀,其它品种几乎全线下滑;盈利质量欠佳
热毒宁11Q4 快速增长55%,全年增长44%达4.68 亿元,成为公司销售额最大单品,拉动医药工业收入增长;但其它品种均不同程度下滑或略有增长,其中桂枝茯苓胶囊下降9%至3.3 亿元。值得注意的是:11 年应收账款大幅增长42%至6.5 亿元,占收入比重高达42%;应收票据也大幅增长66%至4.3 亿元;经营性净现金流大幅下降48%。显示公司近2 年所致力进行的营销调整效果式微,渠道存货较多,盈利质量堪忧,或影响到未来销售增长。
终止股权激励计划后影响12 年业绩;下调盈利预测和投资评级鉴于既定业绩目标偏高预计难以达到,公司将终止限制性股票激励计划并回购已授予股份760 万股。短期给公司形象带来一定影响,未来业绩释放偏于自然。
考虑终止股票激励后2012 年将计提一定费用,以及公司营销调整尚未到位,下调12-13EPS 至0.52(-14%)/0.65(-12%),首次给予14EPS0.76 元,同比增长18%/26%/17%。。公司作为民营现代中药企业,比较注重研发,新品储备较为丰富,但营销能力一直偏弱,目前产品线仅热毒宁保持快速增长,新品种银杏内酯注射液年内有望获批上市但也需要1-2 年培育期才能贡献收益。目前12PE22X,估值合理,考虑盈利质量有待观察,下调评级至“谨慎推荐”。