本期投资提示:
重订价因素带来的息差环比稳定,同比扩张是主要的业绩增长贡献因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2012 年上市银行(剔除平安并表影响和光大)2012 年净利润同比增长19.6%,规模平稳扩张和中长期贷款重订价因素带来的息差维持11 年4 季度以来的相对稳定是同比保持较快增长的主要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)大行中我们认为农行(21.2%)、交行(16.9%)增速相对较快;股份制银行中深发展(平安银行)受合并影响增速较快(45%),此外兴业(41.6%)、华夏(39.8%)和民生(39.2%)是增速相对较快的银行,城商行中南京(27.1%)和北京(30%)增速保持优势,剔除光大,上市银行1 季度共实现净利润2671.4 亿元。
重要信息回顾:
重订价+费转息是息差保持稳定的主要因素。根据已经披露的12 家公司年报,截至11 年末的3 个月内重订价贷款部分占比在一定程度上代表了一季度有大的息差扩张空间。其中,民生特殊的客户组成以及贷款期限结构依然带来相对扎实的息差同比扩张,其三个月内重订价部分高达83.5%,中信紧随其后。行业平均59%的贷款在3 个月内重订价。息差同比扎实扩张是我们依然认为一季度银行业绩稳定增长的最主要因素。根据我们的模型测算,大行息差同比11 年1 季度扩张10BP-15BP,环比4 季度小幅收窄,与11 年全年基本持平;股份制中客户结构具有优势的如民生同比扩张在25BP 以上,环比4季度亦小幅收窄。除了本身的重订价因素带来的息差稳定,我们认为年初以来银监会对于中间业务中如信贷咨询费等的严厉打击,造成原来为了达到行内KPI 考核的各项息转费在1 季度逆转,中间业务增速回落弥补了后加息周期的息差收窄局面。
规模稳定增长,开门红+早投放早受益的思路在监管中改变。不论是出于窗口指导还是存款增长乏力,1 季度的信贷投放根据已公布的数据来看是相对平稳的。我们预期行业生息资产规模扩张幅度在12%-15%左右。我们并不担心根据差别准备金计算出来的各家银行放贷能力在今年无法展现,一如我们并不担心对应14%M2 增速设定的8 万亿贷款会出现无人需求的局面。我们草根调研的小贷公司和专做小微业务的银行均表示信贷需求稳定,让我们更加坚定的认为,银行今年需要做的是调整客户结构,在以往的高定价能力+相对低风险的中型客户转向其他客户,在息差和不良中进行博弈。
资产质量问题不会爆发性出现,更加注意关注类贷款。已经披露的11 年年报中,除了招商、交行、华夏和农行保持了不良率环比下降以外,其他8 家均出现了一定程度的不良率环比上升。可以说,保持多年的不良贷款“双降”已经在11 年结束。在目前的调控政策下,我们并不认为不良贷款会出现如韩国香港等08 年金融危机的不良率翻近4 番的情况,行业278.1%的拨备覆盖率能相对安全得防止银行今年不良率温和上升对资本的侵蚀。未来我们将会集中关注逾期贷款占比和关注类的占比情况。
维持行业“中性”。虽然我们目前认为预期中的2 季度准备金率调整有助于改善流动性,但是我们依然对财政存款因素带来的紧张局面持谨慎态度,故此我们建议投资者在二季度增配大行中的农行+交行组合以防御下跌风险,同时关注已经具有相对较高安全边际,资产质量相对稳定的招商+浦发。银行板块目前估值已经是历史低点,在不出现更严厉调控政策前,估值具有相对较高的安全边际,但是基本面相对变差削弱了其进攻性,维持行业中性观点。