受玻璃行业过剩影响,11年利润降37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玻璃行业产能大量释放导致11年价格持续下滑,并于四季度进入行业全面亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司为纯浮法型企业,这也是其盈利走势基本受制于行业的原因。全年净利润降37%,毛利率降至21.7%;而收入略增7%,主要在于漳州三线与四线投产增加规模。 ? 11年盈利能力前高走低,四季度好转可能源于保价政策。行业11年呈现逐季下滑走势,公司上半年毛利率为21.5%,三季度下滑至11%,基本符合在行业了解的情况。四季度单季收入环比增25.5%;净利润8784万元,环比增长122%。即使扣除四季度约2797万元的营业外收入后,净利润仍环比增51%。单季度毛利率达到24%,我们认为这可能与年底大多玻璃企业实行的保价政策有关。目前来看,一季度行业仍面临全面亏损,考虑已获得的1.39亿元政府补贴,估计公司单季净利润约1亿元。 ? 公司目前以浮玻为主, LOW-E与TCO未来占比增加将提升盈利能力。目前98%与99%的收入与营业利润来源于浮法,其中LOW-E与TCO的占比估计不超过5%。但未来公司新增线中几乎全部为LOW-E、TCO、SUN-E与超白浮法产品,这些产品的毛利率一般在30%以上。随着市场逐步打开,高盈利产品比例加大将提升长期盈利能力,同时减弱周期波动性。 ? 积极的产能扩张与企业转型同步进行。公司近几年将迅速扩张,规模有望从11年底的138万吨增至14年的264万吨,年均增长24%。从产品结构上,普通的浮法玻璃产能占比将由目前的84%下降至2014年的30%。长期看,向高端玻璃商转型将为公司未来立足于市场的提供重要竞争力。 ? 给予"中性"的投资评级。预计12-14年收入将从24.4亿元增至30.0亿元,EPS为0.27、0.35与0.50元。短期公司盈利仍受制于行业,给予"中性"的投资评级。 风险提示: ? 下游需求恢复不大预期,公司LOW-E与TCO销量低于预期