2011  年四季度业绩同比增长3.5%，11  年业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  年公司实现营业收入1.83  亿元，同比增长20.2%；归属于母公司净利润4371  万元，同比增长34.1%，折合EPS  为0.55  元，略低于之前0.62  元预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度单季收入、净利润分别为3397  万元、866  万元(折合EPS0.11  元)，环比分别下滑22.4%、18.2%，同比分别下滑18.9%、增长3.5%。11  年全年毛利率为47.5%，同比增长2.0%。四季度毛利率为29.7%，环比下滑23.1%，同比下滑13.7%。
        安装费用纳入营业成本导致四季度毛利大幅下滑，实际订单毛利率仍维持高位。公司四季度毛利率为29.7%，环比大幅下滑23%，主要原因是由于公司11年部分订单中包括了安装服务，11  年前三季度的安装服务的费用纳入销售费用确认，但考虑到会计保守原则，公司年报中将全年的安装费用纳入成本进行统一确认，并相应调整了其四季度销售费用，导致了四季度毛利大幅下滑。根据我们预计，若不考虑安装服务的成本，公司四季度毛利率仍稳定在50-55%，环比基本持平，同比增长近10%，仍然维持在高位。我们认为，未来成本上行空间较小，订单均价也能保持稳定，公司综合毛利率也将维持在50%。
        一季度业绩同比增长，波纹板产能扩增5  倍，立面板新市场加速开拓助推业绩增长。公司发布一季度业绩预增公告预计一季度净利润约为1200-1400  万元，我们预计公司一季度净利润约为1300  万，同比增长11.8%，主要原因是公司11  年有部分订单延迟结算，将于12  年一季度集中结算，推动了业绩增长。
        同时，随着募投项目投产，我们预计13  年产能将从11  年17  万平达到30  万平/年，其业务除了在轨交的稳定增长外，公司加大了在城市服务以及建筑幕墙新市场中的开拓，进一步确保下游的需求。同时，公司将对波纹板业务进行扩建，预计到12  年底公司搪瓷波纹板传热元件产能将从11  年底  1000  吨增长5倍至6000  吨。我们测算，脱硫脱硝市场波纹板市值约27  亿元，预计到2015年脱硫、脱硝市场累计新增市值将超过120  亿元，未来市场前景广阔。
        预计  12-14  年EPS  至0.74/1.02/1.32  元，维持“增持”评级。考虑到公司搪瓷立面板业务龙头优势仍将保持，并且未来波纹板业务将快速增长贡献业绩，我们预计12-14  年EPS  至0.74/1.02/1.32  元，维持“增持”评级。