预计  3  月新增人民币存款达3  万亿，大幅超出我们预期，上调M2  增长2  万亿，增速可能落在12.6-12.8%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月四大行新增存款22500  亿，预计全行业本月一般存款增长将达3  万亿，远高于我们之前预计。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）到底超预期的地方在哪？让我们回头去观察存款增长的几个主要渠道：1  商业银行放贷；2财政存款下发；3  信用债净发行；4  外汇占款增长；5  政策性银行放贷；6  非银行同业存款回流。目前来看，除政策性银行放贷和非银行同业存款回流之外，其他因素超预期概率较低。
        （1）商业银行放贷量并未超预期。四大行只增长了2950  亿，环比上月只多了350  亿。虽然个别股份制银行放量，但我们预计大多数股份制银行只是缓和增长，原因在于商业银行的贷存比和资本约束依然存在。如浦发3  月信贷360  亿环比上月多增290  亿，其具备放量的主要原因在于小微金融债的发行和资本充足率无压力。浦发今年前两个月浦发新增信贷只有150  亿，远远慢于行业增长速度，而且3  月新增量中有一半是短期票据，主要还是为了占额度。浦发可以冲量的原因在于其2  月底发行了300  亿小微金融债以放松贷存比约束，释放信贷空间约300  亿。除浦发外，股份制银行要么资本约束尚在，要么没有发行小微金融债缓解存款压力。（2）财政收支由于有预算管理，净投放量大幅超预期概率不高，我们预计3  月净投放量约为850  亿，而且3月国债净融资量240  亿并未上升，环比2  月830  亿反而有所下降；（3）3  月信用债净发行只新增470  亿，虽然企业债大幅放量，新增2300  亿，但由于3月2800  亿短融到期，因此信用债净融资量只有470  亿，较2  月净融资量小幅上升100  亿；（4）本月外汇占款大幅上升的概率不高，主要原因在于3月人民币升值幅度较弱。而且外围经济环境相对疲软，资金大幅度流入可能性较小，预计3  月外汇占款新增量在500  亿以下，甚至可能为负值。（5）以上四项大幅超预期的可能性不大，剩下的渠道就只有非银行同业存款回流和政策性银行放贷。从历史数据来看，季末回流的非银行同业存款最多不超过9000  亿（2011  年12  月8860  亿），即便非银行金融机构存款季节性回流超预期达到1.2  万亿。考虑2、3、4  因素，总共只能解释1.4  万亿的存款增长。无法完全解释3  月份如此巨量的存款增长。（6）唯一存款派生路径只剩下政策性银行放贷款。由于政策性银行放贷依赖于金融债的发行，我们来观察政策性银行金融债的发行并以此判断政策性的放贷规模。从3  月数据来看，政策性金融债的实际新增发行量是2730  亿，超出历史峰值，环比上月多增800  亿，因此我们预测，3  月政策性银行信贷投放可能会出现环比较大幅的提升。预计达到2400  亿左右，较2  月多增1000  亿。因此，整体信贷可能达到甚至超过万亿的规模。（7）违规信贷投放（票据消规模，同业代付等用同业资产替代信贷资产的做法）可能会成为派生存款的一个重要渠道。
        这部分的贷款并不在信贷投放统计范围内，但实质就是信贷投放，会带来总需求的扩张，也会带来存款的增加。这个渠道也成为信用扩张的主要方式。
        从本月的情况来看，这一块的投放会在4-5000  亿左右。
        预计  4  月初略宽松，但4、5  月份流动性相对紧张。4  月初由于一般存款回流金融机构同业存款，金融市场流动性相对会比较宽松。如果再看长一些（未来两个月），我们暂时维持“季节性需求旺盛和供给短缺将带来4、5  月份流动性相对紧张”的观点，由于经济名义同比增速下滑较快，实体对于资金需求弱于去年同期，因此今年2  季度资金紧张程度将弱于去年。因而流动性从紧对市场的影响也会弱于去年，对于估值体系而言，2  季度资金价格的下降可能暂停，利率下行对估值的驱动也将暂停。