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国投新集研究报告:兴业证券-国投新集-601918-成功走出盈利低谷,即将迎来产能大扩张-120406

股票名称: 国投新集 股票代码: 601918分享时间:2012-04-09 11:24:20
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘建刚
研报出处: 兴业证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 307 KB 分享者: 您只****到 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:
        国投新集  2011  年收入80  亿元,同比增长15%;净利润13.5  亿元,同比增长8%;EPS  为0.73  元;每股经营性现金流0.70  元,ROE  为18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配预案为每股派现金2  元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        点评:
        尽管国投新集业绩增速不高,但是我们乐于看到其顺利走出低谷并超出市场预期,增长原因主要在于煤价涨幅略预期和成本控制尚可。我们继续看好新集未来产能扩张潜力。分析如下:
          产量:原煤产量仅增长  1.5%。2011  年,国投新集原煤产量1534  万吨,同比增长1.5%。我们注意到,国投新集现有4  座在产矿井核定产能1555万吨,已基本处于满负荷状态。我们期待国投新集通过对现有矿井的改扩建来提升原煤产能,尤其是刘庄矿最具扩产希望。
        销售:高价地销煤占比下降2.7  个百分点。如此前预料,2011  年国投新集原煤产量仅增长1.5%,但商品煤产销量均增长4%,主要原因是通过综合煤价:大涨  6.5%。尽管煤炭产销量低速增长,但我们注意到国投新集
        2011  年综合煤价上涨32  元/吨至522  元/吨,涨幅6.5%。细分来看,涨幅最高的是地销煤,2011  年同比上涨67  元/吨至603  元/吨,涨幅12%;其次,铁运非电煤价格上涨57  元/吨至580  元/吨,涨幅11%;铁运电煤上涨27  元/吨至511  元/吨,涨幅5%。
        吨煤成本:大涨  8%。2011  年,国投新集综合煤价大涨32  元/吨,涨幅8%,但是国投新集制造成本上升26  元/吨,而完全成本则高达32  元/吨,完全吞噬煤价涨幅。从细项来看,成本上升较快的项目主要是工资和社保费用,分别上涨11  元/吨和19  元/吨,涨幅分别为15%和98%。
        增长点:短期看提价+量增,中长期看量增短期:提价+量增
        短期亮点:重点合同煤提价5%。我们注意到,在煤价偏弱情况下,国投新集的煤价稳中有升!根据2011  年报,国投新集的重点合同煤占比达到71%,尽管发家发改委限制提价5%,但相对于那些煤价滞涨的公司,国投新集至少在煤价上具有相对优势;
        短期:口孜东矿贡献产量  300  万吨。相比其他煤炭上市公司,国投新集旗下的口孜东矿(500  万吨,100%)已经于3  月6  日试生产,预计2012年贡献产量300  万吨,并将2013  年完全达产,我们认为这是国投新集内生增长的最大看点。
        中长期:新集矿区规划支持产能快速扩张
        中长期:产能扩张成为可能。根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》,新集矿区煤炭资源总量101.6  亿吨,规划产能3590  万吨/年,即使在口孜东于2012  年矿投产后,届时总产能也仅有2055  万吨,未来扩张空间70%。
        提高评级:强烈推荐。我们预计国投新集2012-2014  年EPS  分别为0.93  元、1.24  元和1.31  元,对应PE  分别为13  倍、10  倍和9  倍。在煤炭价格难以看到大幅上涨的背景下,国投新集符合我们“煤价平稳+产量大增”的选股逻辑,故上调评级至“强烈推荐”。
        风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期;会计处理制度变动。

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