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上海家化研究报告:国金证券-上海家化-600315-去年业绩小幅低于预期不改今年增长前景-120408

股票名称: 上海家化 股票代码: 600315分享时间:2012-04-09 10:47:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王晓莹
研报出处: 国金证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入
研报大小: 285 KB 分享者: xia****ge 我要报错
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【研究报告内容摘要】

业绩简评
        2011  年公司实现营业收入35.8  亿元,同比增长15.6%,其中化妆品收入增长15%;净利润为3.61  亿元,同比增长31%;EPS  为0.85  元,略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向股东每10  股派发4  元现金红利(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司披露  2012  年经营目标:营业收入不低于39.4  亿元,其中化妆品销售收入实现2  位数增长,归属于母公司净利润增幅不低于25%。
        经营分析
        公司  2011  年收入增长低于预期,预计影响因素不会延续至12  年:(图表1)原因一是公司从下半年开始停止代理Adidas  业务,若扣除此项影响,公司销售增速约为18%;二是第四季度美加净的外包供应商供货不足导致断货,影响收入增长。预计这两个因素不会影响今年收入,因为去年上半年Adidas  的收入较小,且公司今年代理花王业务可对冲,预计此项业务今年或可贡献过亿收入。
        2011  年公司毛利率提升较快,今年料可继续提升:2011  年公司化妆品毛利率提高约1.6  个百分点,主要受到高毛利产品占收入比重提升的推动。各品牌的毛利率基本与前年持平。今年毛利率有望因原材料价格下降、工人减少而继续上升。
        管理费用率和销售费用率均增长  1  个百分点以上:4Q11  管理费用快速增长是因为公司加快计提店铺和办公楼装修工程等导致折旧大福增长,预计该因素对今年业绩影响较小。销售费用率提高的原因是收入增长低于预期,推高了费用率。
        各项财务指标表明,公司的运营能力、短期偿债能力和现金流均表现良好,风险较低(图表2-4)。
        公司如期推出限制性股权激励草案,12  年股权激励费用压力有限:本次股权激励范围广(授予对象占员工总数的38%),力度大(授予价格为市场价的50%),相信可帮助公司稳定员工队伍,保障长期竞争力。通过我们测算(图表6),2012  年股权激励费用为2783  万元,对业绩影响有限;摊销高峰在2013  年,为9420  万元。

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