投资逻辑
        公司作为  A  股第一家上市券商经营上主要具备以下特色：1）中投系券商，依靠股东背景支持在项目获取、销售等环节优势明显；2）布局全国，但扎根于新疆，对疆内市场定价具有较强的话语权，区域特色和优势突出；3）经营稳健，盈利能力居上市券商中间水平，但逐步提升，11  年三季度净资产收益率9.32%，位于上市券商首位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        协业务之均衡，抓创新之重点：公司近年开拓进取，有重点有步伐的实现各项业务的跨越式发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）未来公司计划将重点推动各项业务的协调发展，加大创新力度，利用再融资后的“资金优势”，发展买方业务，增加盈利增长点，优化公司收入结构。
        公司经纪业务依托新疆区域优势，市场份额稳中有升。在网点建设上，公司前期营业部增设较少，  2011  年增加了对全疆经济较为发达的重点区域和全国重点城市的覆盖，市场份额逆市增长。12  年已获准在江苏等地新设5家证券营业部网点，我们判断，随着公司网点布局的逐步优化，未来几年经纪业务市场份额仍具进一步增长的基础。
        但向疆外扩张的竞争策略使得佣金率存在进一步下滑的担忧。公司11Q4股票基金净佣金率为0.084%，环比持续下滑。未来公司网点逐步向疆外地区扩张，以及竞争者进入新疆市场，都将对公司佣金率的下滑带来一定压力。
        债券承销是公司各项业务中的最大亮点，近年市场份额持续增长，11  年市场份额近4％，今年来累计市场份额达10％。市场化的激励机制、成熟稳定的专业化团队、强大股东背景支持下较强的债券销售能力共同推动其爆发式发展。未来公司将进一步提升股票、债券承销实力，巩固竞争优势。
        创新业务和定向增发。1）融资融券：2011  年开始展业，全年实现两融收入0.62  亿元，占总收入的2.64%，公司目前净资本较低，资金配置上限制两融的发展，因此定增后资金有望首先配置于该项业务的发展。2）直投业务：全年完成新的项目投资3  个，并确定数个拟投项目。公司表示，目前参与的项目效果较好，未来将重点发展。3）公司定向增发已获证监会核准，拟募集资金不超过70  亿元。具体投向上，预计创新业务仍是最为关键的使用领域，此外必要网点的建设，传统业务规模也将适当增加，提升公司的持续盈利能力和市场竞争能力。
        投资建议
        维  持  对  公  司  的  “  买  入  ”  评  级  。  在日均交易额为1800/2000  亿元（2012/2013）的假设下，我们预计公司12  年和13  年的EPS  分别为0.51元和0.59  亿元，目前价格对应于12  年PE  和PB  分别为27.34  倍和2.77倍。公司新疆区域竞争优势、固定收益业务特色突出，未来再融资后买方和创新业务实力有望进一步增强，维持公司“买入”评级。