投资逻辑
        三大酒店管理品牌定位差异化细分市场，然运营磨合还尚须时日：此次置换进入上市公司的三大酒店管理品牌-首旅建国、欣燕都、首旅酒店分别定位于高星级(4  星以上)商务酒店、经济型酒店和中端商务酒店，面向不同的细分市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首旅建国相对成熟，委托管理或技术支持的酒店数达到78  家，其中收取管理费的有40  家左右，预计今年旗下酒店将发展到100  家；首旅酒店为去年12  月新成立，目前管理集团旗下尚无酒店管理品牌进驻的11家3、4、5  星级酒店。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体来看，酒店管理公司进入上市公司后，运营管理上的磨合还尚需时日。
        原有三家酒店经营状况良好，有望继续保持平稳增长：公司原先经营的民族、京伦、前门三家酒店，经营情况良好，平均房价稳步上升，入住率继续维持在作为商务型酒店70~80%的较高水平。尤其是前门饭店在公司接手后通过客房、餐厅逐步改造，房价上涨显著，经济效应逐步体现。
        南山景区保持平稳发展，门票提价存预期：2011  年南山景区接待游客254万人次，同比增长13.5%，在高基数基础上继续保持平稳增长。南山公司经营的环保车票价今年初从20  元提高到30  元，同时，缘起楼改造完成，将增加南山景区高端餐饮的供给，以上两项措施将对今年的景区经营产生积极影响。而时隔近6  年后，景区门票提价也已经提上议事日程，如能有效推进，将对公司股价和实际经营业绩均带来十分明显的催化作用。
        投资建议
        经过此次调研，公司作为首旅集团酒店与景区投资、管理平台的定位得到进一步明确，但从长远发展来看，上市公司对新进入的酒店管理业务尚须磨合，以形成整合效应。公司股价在经历近期调整后，估值水平已显著回落，加之，启动再融资、南山景区门票提价或将成为推动股价上涨的催化剂，我们继续给予公司“买入”的投资评级。
        估值
        鉴于收购资产进入股份公司后尚须磨合，在不考虑南山景区门票提价的情况下，我们维持公司2012~2014  年EPS  分别为0.497  元、0.598  元和0.694  元，动态市盈率分别为26.85  倍、22.31  倍和19.22  倍，我们给予公司6~12  个月15~16.5  元的目标价，对应2012  年30-33  倍PE。
        风险
        北京  7  月1  日起全面推行营业税改增值税，对公司影响目前暂无法判断；启动再融资、景区门票提价在时间进度上具有一定的不确定性。