事件：
        3  月30  日公司发布年报，2011  年公司实现营业收入927  亿元，同比增长19.2%；实现归属于母公司净利润50.8  亿元，同比下降12.6%，每股净利润0.52  元，同比下降25.7%，低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        ?国内航空景气依然高涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年国内航空景气依然，南航内线客座率同比上升2.6  个百分点达到82.7%，票价水平由2010年的0.62元/客公里上升至2011  年的0.68  元/客公里。国内民航由于供需缺口依然存在，导致票价和客座率双升，然而国际线表现差强人意，客座率从2010  年的74.8%下降至2011  年的73.9%，票价水平从2010  年的0.58  元/客公里，下降至2011  年的0.56  元/客公里。南航在国际线上大幅增长运力，ASK  同比上升34.1%
        ?燃油成本大幅上升。2011  年南航主营成本达到758  亿，同比上升22.2%，增速高出营业收入增速3  个百分点，其中，燃油成本达到326  亿，同比增长39%，直接推高了主营成本。
        ?因去年出售珠海  MTU  赚取一次性收益，2011  年投资收益大幅下降。2011  年投资收益7.07  亿，同比2011  年减少5.07  亿，盖因去年出售珠海MTU  赚取一次性收益约11  亿。
        ?2012  公司盈利将继续下行，下调公司评级为“审慎推荐”。2012年南航飞机引进幅度大大超过2011  年，到今年年底A380  数量将达到4  架，预计到7  月后，波音787  飞机也将引入机队，全年南航机队净增预计不低于40  架。而2011  年公司净增飞机数只有22架。从一季度数据看，国际国内航空市场收益水平均弱于去年，我们预计今年南航主业成本增速和收入增速之差将进一步扩大。
        2012  年国际经济复苏前景不明，公司货运业务亏损可能进一步扩大。此外，人民币升值预期降低后，汇兑损益收入也将大幅下降约15  亿元。因此，我们下调2012-13  年盈利预期分别至0.37  和.0.55元，对应PE  为12  倍和8  倍，由于公司估值仍具有吸引力，我们维持“审慎推荐“评级。
        ?风险提示：全球经济超预期下行，油价大幅上涨。