一、  事件概述
        公司公布2011年年报，其中销售收入23.82亿元，同比增长31%；归属母公司净利润3.74亿元，同比增长57%；核心净利润3.56亿元，同比增长48%，报告EPS和核心EPS分别为2.66、2.54元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案：每10股派发现金红利10元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司计划2012年销售31.61亿元，同比增长32.6%，净利润4.71亿元，同比增长25.9%。
        二、  分析与判断
        11年Q4销售增速明显放缓说明终端销售压力已传递至上游Q4单季度销售增速仅为11%，低于富安娜的38%，说明公司终端销售压力较大。11年罗莱主品牌销售增长26%，远低于其它品牌合计的69%，除了低基数效应之外，更深层次的原因是主品牌销售已进入稳定增长期，公司迫切需要大力开拓新品牌，因此才提出5年"百亿计划"的宏伟蓝图：其中主品牌和其他品牌销售各占一半，主品牌未来5年CAGR为22%，其他品牌为57%。公司"多品牌矩阵"、"加盟为主、多点开花"的渠道开拓能力值得称道，不过主品牌提价效应减弱、渠道开拓空间有限加上前几年的高速发展大大增加了终端的销售压力，遇到房地产调控以及宏观经济下滑导致收入增速放缓也不足为奇。
        12年收入达标问题不大，净利润达标难度颇高
        公司在12年将强势推进"多开店、开好店、开大店"的渠道三大策略。为了缓解加盟商的经营压力，解决终端库存风险，公司将持续加强加盟商扶持力度、增加促销频次和产品比重，保证回款顺利。另外，电子商务以及团购渠道的投入也将继续加大，这些都有利于收入达标。不过鉴于租金、人工高企，终端需求下滑，加盟商现金流趋于紧张，要保证销售就得加大费用投入，毛利率还面临下滑压力，因此净利润能否完成4.71亿元的目标难度颇高。
        多品牌策略对公司人才素质以及团队稳定要求极高公司今年将大力发展"优佳"品牌并逐步推广多品牌、多品类的家居馆，最主要的挑战就是人才问题。由于行业竞争加剧，公司去年人才流失比较多，而重新引进、内部选拔以及忠诚度培养都需要时间来磨合，因此能否完成既定战略仍需观察。
        三、  盈利预测与投资建议
        下调至"谨慎推荐"评级。下调12-14年核心EPS至3.15/3.89/4.81元，对应PE  23/19/15倍。我们认为公司今年业绩达标压力较大，长期看好，短期谨慎，如股价在上半年业绩低点时回调较大方可介入。
        四、  风险提示
        企业内部管理出现问题；房地产调控的滞后影响；终端库存消化风险。