投资要点
事件:公司4 月5 日发布公告,2011 年公司营业总收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为23.82 亿元、4.17 亿元和3.74 亿元,分别比去年同期增长30.99%、53.17%和55.27%,基本每股收益为2.66 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2011 年利润分配预案:每10 股派发现金股利10 元(含税),2012 年计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71 亿元,增长25.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2011 年公司收入增速为30.99%,其中店铺外延扩张和产品提价是收入增长的主要原因。公司新设店铺286 家(增速13.71%),基本与2010 年店铺增速持平(2010 年新增店铺275 家,增速15%)。2011 年公司主要产品提价幅度较高,其中套件、被芯、枕芯和夏令用品的提价幅度分别为11%、27%、25%和29%。
2011 年公司净利润增速为55.27%,毛利率水平大幅提升促使2011 年净利润增速超过收入增速20 个百分点。管理人员数量增加及工资水平增加、增派设计师出口导致的研发投入增加等因素促使2011 年公司管理费用增加90%,由此导致期间费用率提升1.6 个百分点。而由于产品提价幅度高于成本上涨幅度造成的毛利率水平提升4.38个百分点,其中标准套件、被芯和枕芯的毛利率增幅分别是1.8%、6.8%和3.1%。
经历两年的谨慎开店策略之后,公司外延式扩张将加速,2012-2014 年公司每年新设店铺数目300-400家(店铺增速在15%-20%)。相比于富安娜和梦洁,2010-2011 年罗莱家纺渠道扩张较为谨慎,业绩增长更多的依赖于原有店铺运营效率的提高。相比于富安娜和梦洁家纺年新增店铺300-400 家,罗莱家纺2010 和2011 年新增店铺分别为275 家和286 家,增速不足15%。我们认同罗莱在规模达到一定程度谨慎扩张的策略,开店数目放缓虽然导致短期增速放缓,但是销售策略的反思、调整和巩固对公司长期的发展是相当有利的。
我们认为2012 年产品价格提升的推动力有所减弱,家纺公司业绩增长将更多的依赖于销量的增加。相比于富安娜和梦洁,罗莱产品价格梯度更为丰富,因此产品销量的弹性较大,2012 年罗莱受提价因素造成销量下降的影响较小。罗莱2009 年推出儿童品牌罗莱Kids、超市品牌帝馨、三线百货品牌优家和网络品牌LOVO以适应不同的消费人群,其中优家和LOVO 品牌聚焦潜力最大的中档收入人群,未来三年的收入增速可能超过50%。
维持增持评级
2010 年一季度高基数和天气等因素的影响下,家纺公司2012 年第一季度的收入增速放缓可能性较大。
略微调整盈利预测,2012-2014 年的净利润分别是4.72、5.97 和7.42 亿元,2012-2014 的完全摊薄EPS 分别为3.36、4.25 和5.29 元,合理估值区间78.96-82.87 元,维持增持评级。