报告关键点：  
        业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        资金瓶颈突显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        下调评级至中性-A。  
        报告摘要：  
        业绩低于预期。公司发布2012年度第一季度业绩预告称，预计1月至3月净亏损2835.86万元至3093.66万元，上年同期亏损859.35万元，低于我们之前预期。公司一季度亏损扩大的主要原因一是公司园林工程业务目前主要分布在北方区域，受春节及气候等季节性因素的影响，报告期内基本处于施工准备阶段，可施工天数很少，导致园林工程业务收入金额很小。二是报告期内公司银行贷款余额比去年同期有较大幅度增长，导致财务费用同比增幅较大。三是报告期内，公司增加了人员储备，股权激励的期权费用也较高，导致管理费用增长幅度高于营业收入增长幅度。  资金瓶颈突显。
        市政园林普遍采取类BT模式，在工程结算之前需要垫付一定资金，公司若要保持快速发展态势经营性现金流入会在较长时间内少于经营性现金流出，融资对于公司的发展就格外重要，2011年公司银行贷款就大幅度增长，导致公司财务压力明显加大。公司于2011年6月份公布了2011年度非公开发行股票预案，拟再融资22亿元，2012年2月修改稿中拟融资金额调整至不超过16.5亿元，此次再融资若得以顺利实施，公司资金压力有望获得缓解。  下调评级至中性-A。公司受制于资金瓶颈，快速发展态势开始受到一定约束，考虑到非公开发行股票再融资进展的不确定性，我们下调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为3.04、4.70和6.14元，下调评级至中性-A，6个月目标价94元。  风险提示：订单下滑风险，应收账款形成坏账风险。