报告关键点：  
        2011年EPS为1.46元，符合市场预期  
        直营渠道快速增长  
        维持"买入-A"投资评级    
        报告摘要：  
        2011年EPS为1.46元，符合市场预期：公司2011年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为29.21亿元和4.12亿元，同比分别增长32.89%和45.61%，EPS为1.46元，高出业绩快报0.01元，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时公布2011年利润分配预案为：以总股本2.83亿股为基数，每10股派现金红利2元（含税），以资本公司转增股本，每10股转增5股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  增长结构各异：从区域看，华南和东北市场2011年收入同比分别增长42.95%和45.33%，是增长最快的两个区域。从产品结构看，2011年销售收入增长最快的是外套和衬衫，同比分别增长44.37%和44.08%。值得关注的是，2011年公司实现网络销售收入1.06亿元，同比大幅增长307.69%，网上销售成为公司处理过季库存的重要渠道。  直营渠道快速增长：截至2011年底，公司店铺总数达到3976家，其中直营店530家，加盟店3446家。直营店开店速度依然快于加盟店，2011年直营店数量增速为36.60%，占店铺总数的比例由2010年的11.01%提升至13.33%，带动公司直营占比和毛利率的提升。  费用控制得力：2011年公司期间费用率为21.41%，与2010年比略有下降。主要来自于销售费用率下降1.32个百分点至13.37%，主要得益于公司在2011年增强品牌宣传层次性，降低了品牌推广费用与收入增速的关联性，目前初显效果。  维持"买入-A"投资评级：我们认为，2011年报基本符合市场预期，随着非公开增发顺利实施，公司在渠道扁平化，终端运营方面将有明显改善，且2012年秋冬订货会情况良好，我们维持2012-2014年EPS分别为2.05元、2.76元和3.51元的盈利预测，目前股价对应的PE分别为18倍、13倍和11倍，维持"买入-A"投资评级，维持12个月目标价47元。  
        风险提示：国内服装零售持续低于预期，使得终端库存累积超出预期。