投资要点：
        l业绩略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报显示，2011年公司实现营业收入63.2亿元，比去年同比增加10%；实现归属母公司的净利润3.6亿元，相比于去年4.6亿元，下降22%；实现基本每股收益0.27元，略高于我们的预期0.22元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司综合毛利率为26.4%，同比下降0.3个百分点。四季度实现基本每股收益0.08元（同比下降70%，环比上升60%），综合毛利率为23.1%（同比下降19%，环比下降7.8%），公司预计将向全体股东每10股派发现金股利1.5元。
        l业绩略高于预期由营业外收入所致。政府补助增加导致公司2011年营业外收支差额达7125万元，增厚EPS约0.05元，造成业绩略高于预期。由于会泽老厂停产影响以及铅锌价格低迷，主导产品产量和盈利能力均有所下滑，其中电锌产量11.2万吨（同比下降23%），电铅产量9.8万吨（同比下降5%）。锌产品综合毛利率17.1%（同比下降5.6%），铅产品综合毛利率14.8%（同比下降8.5%），银锭毛利率60.7%（同比上升8.6%）。
        l资源扩张加速，战略布局清晰。公司2012年经营目标为：实现营业收入100亿元（国贸公司完成50－70亿元），新增333以上铅锌金属储量300万吨。公司矿山项目进展顺利,金属产量将在2014年左右释放。自产铅锌金属方面，国内三大矿山和国外加拿大塞尔温矿将逐步扩产，预计到2014年可以分别形成30-40万吨和15万吨的权益产能。其他金属方面，公司控股的金欣矿业(钼矿储量112.5万吨)在2014年有望投产；荣达矿扩产将带来稀贵金属产量增加；另外,公司锗产品深加工将逐步贡献新的业绩,30吨/年的铅锌矿伴生金属锗资源综合利用项目进展顺利。同时,由于在建项目投资及投产、并购整合推进、偿还贷款等对资金需求较高，2012年公司配股预期强烈。
        l维持增持评级。基于13年后铅锌产能释放和价格复苏预期，我们上调公司12-14年EPS预测分别为：0.28/0.38/0.57元，目前股价对应PE为54/40/27倍。
        考虑到公司铅锌主业高速扩张，其他业务提供远期业绩支撑，维持增持评级。