事件：中兴通讯今天公布2011  年业绩年报，显示公司主营收入862.52  亿元，同比增长23.39%，实现归属于上市公司股东的净利润20.6  亿元，同比下降36.61%，11  年全年实现EPS  0.61  元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        第四季度公司收入同比增长15.56%，全年收入增长23.39%，略低于我们预期，但高于Ericsson（爱立信）、NSN（诺基亚西门子网络）的12%、11%的收入增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产品方面，运营商网络同比增长10.83%，终端产品同比增长52.63%，电信软件系统、服务及其他类产品同比增长24.46%。
        公司全年净利润下降36.61%，主要原因有：1）综合毛利率下降了两个百分点为30.26%，主要是收入增幅最大的终端业务毛利率下降了约5个百分点，毛利率只有15.18%；2）财务费用大幅增加，达到23.56  亿，同比增加96.6%，其中汇兑损失从2010  年的1.79  亿达到8.76  亿，利息支出从2010  年的7.28  亿达到13.74  亿，均大幅增加，这方面的费用大幅增加，也是业绩低于市场预期的主要因素。
        按营业利润考虑，营业利润率仅为0.54%，同比下降约3.2  个百分点，远低于约3%的历史平均水平。其中毛利率下降贡献约2  个百分点，财务费用上升贡献约1  个百分点，资产减值增加贡献约0.8  个百分点，投资收益上升贡献约-0.5  个百分点。
        我们仍看好公司未来发展，认为2012  年盈利能力将得到提升。1）随着国内无线资本开支的提前复苏，以及终端产品中智能机、中高端产品的比重上升，预计未来各单项业务的毛利率都将得到提升，但由于低毛利率的终端增速仍然最快，所以整体毛利率仍将小幅回落。2）预计2012年公司策略将以保利润为主，海外项目会根据利润率水平有所取舍，期间费用、内部管理会加强控制，对汇兑损失风险的防范措施也会加强；3）公司将继续加大毛利率水平高的政企网市场投入，资源优先向这一战略市场倾斜，以提升业绩并抢先在行业通信市场全面布局，拓展收入空间。
        我们下调  12  年、13  年EPS  分别为0.90  和1.17  元，对应当前股价的PE  分别为18.3  和14.1，鉴于公司在通信行业的地位和未来的发展前景，维持“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：市场竞争激烈导致毛利率继续下滑以及汇兑损失风险。