投资要点：
        l业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报显示，2011  年公司实现营业收入80  亿元，比去年同比增加9%；实现归属母公司的净利润0.97亿元，相比于去年0.3亿元，增加217%；实现基本每股收益0.06  元，同比增加215%，略低于我们预期的0.07  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司综合毛利率为10.2%，同比增加2.7  个百分点。四季度综合毛利率为7.8%,环比下降5.9%,同比上升0.4%。公司预计将向全体股东每10  股派发现金股利0.3  元，总共派发现金股利0.46  亿元。
        l盈利增加得益于铝价上涨，电力成本和财务费用拖累业绩。公司全年营业收入同比增加9%，主要是由于主导产品价格和销量均有所增加，全年电解铝及铝加工价格同比上涨约3%。由于成本控制能力较强，公司主导产品毛利率有所增加，公司铝锭板块综合毛利率10%，同比增加2.6%；铝加工板块综合毛利率10.6%，同比增加2%。四季度盈利的下滑主要是因为国家调整电价带来的成本增加，导致综合毛利率环比下降5.9%。另外，由于政府连续加息，公司全年财务费用相比去年增加0.7  亿元。
        l铝土矿－氧化铝－电解铝一体化是未来发展重点。募投项目方面，8  万吨/年中高强度宽幅铝合金板带工艺创新与产品开发项目和文山铝土矿工程已基本完成建设。文山铝土矿工程建成将大幅增强公司铝土矿－氧化铝自给率，预计今年将释放部分产能。公司2012  年的经营计划为：生产铝锭及铝加工产品65万吨左右。公司以打造“低成本竞争优势”为主要目标，意图构建电力—铝土矿—氧化铝—铝冶炼—铝加工为一体的产业链。我们认为，若公司能抓住新一轮西部大开发和建设面向西南开放桥头堡的战略机遇，充分发挥云南水电优势，形成“铝电一体化”的产业模式，则有望成为我国低成本优势突出的铝业强企。
        l维持中性评级。考虑到未来需求增速下滑对铝价的压制和生产成本的持续走高，我们维持公司12-14  年EPS  为0.09/0.12/0.16  元，对应目前股价PE  为60/48/36倍，维持中性评级。