报告摘要:
业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年实现归属母公司股东净利润2082.65亿元,同比增长26.1%,业绩推动因素为息差、规模和中间业务,全年成本收入比和信用成本变化较小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011年信用成本比去年同期下降2bp至44bp,成本收入比下降0.97个百分点。4季度单季实现归属母公司股东净利润444.25亿元,环比下降18.3%,同比增长17.1%。4季度营业收入同比增长3.7%,经营费用增加导致净利润环比负增长。4季度的成本收入比环比增加11个百分点,信用成本下降5.3bp。 息差环比增加。全年净息差为2.61%,同比上升17bp。4季度环比上升3bp。去年全年贷款平均收益率5.68%,同比上升了69bp,尤其是新发放的贷款,去年加权平均利率是6.8%,比上年上升了150bp,领先同业。从负债来看,到2011年末,活期存款占比高达53.58%,这有效地保证了付息成本可控。在加息的背景下,全年付息率1.66%,同比只上升了31bp,协议存款占比非常低。预计今年1季度息差仍有望达到2.6%左右。2012年随着加息效应的完全释放,有60%-70%的贷款要重新定价,重定价负债80%为一年之内的,因此2012年息差有望保持稳定。 中间业务高增长。最近几年,得益于产品种类的增加((2005年各种金融产品和服务共887种;2011年是3243种,增加了2.6倍)。手续费收入持续增长。结构上,去年手续费收入中结算清算、现金管理、个人理财、私人银行业务收入各自均超过200亿元,占到79.3%的中间业务收入。预计银监会清理规范收费业务对银行中间业务的发展影响不大。 不良增加但逾期率下降。年末不良率较3季度增加3bp至0.94%,不良余额增加38.2亿元,但逾期率较中期末下降9bp至1.38%。年末拨备并未多提,拨贷比稳定在2.5%。预计今年1季度资产质量保持稳定。 投资建议:工商银行2011年业绩符合预期。工行目前正向国际化和综合化经营方向迈进。非息收入占比达到23%,目前工行各项业务稳步发展,综合实力不断增强。我们预计工商银行2012年净利润增速14%,目前股价对应2012年PE和PB分别为6.29倍和1.34倍,维持"增持-A"评级。 风险提示:资产质量恶化。