报告摘要：  
      业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券2011年实现营业收入250亿元，同比下降10%；实现净利润126亿元，同比增长11%，每股收益为1.14元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）期末公司的净资产为866亿元，同比增长23%，每股净资产为7.86元。  出售华夏基金贡献巨大。公司利润同比增长主要是由于出售华夏基金股权，其收益又分为两部分，一部分是出售了51%股权带来的投资收益，一部分是由于对华夏基金丧失了控制权，剩余的49%的股权也要按照公允价值来重估。出售51%的股权所得金额为83.44亿元，剩余股权的公允价值为72.15亿元，两者合计为155.59亿元，剔除华夏基金投资成本，按照公司在投资收益附注中所提到2011年出售长期股权投资的收益为131亿元。公司的税前利润为150亿元，这部分投资收益在税前利润中的占比达87%。  佣金率降幅与行业相当。公司2011年共实现经纪业务收入36亿元，同比下降54%，一方面与公司出售中信建投股份使其市场份额下降有关，另一方面也受到行业佣金率下降和市场交易量萎缩的影响；其中公司2011年平均的股基佣金率约为0.076%，较2010年（0.092%）下滑17%，略低于行业平均降幅。  自营收入大幅度下降。公司2011年实现自营业务收入144亿元（投资收益+公允价值-联营企业收入），同比增长45%，主要是由于出售华夏基金股权的收益。如果剔除此因素，则中信证券的自营业务收入不到10亿元，出现大幅下降；2011年公司计提了15亿元的减值准备，而可供出售金融资产项下还存有浮亏7亿元。2011年末，公司权益类资产及证券衍生品（主要是权益资产）占公司净资本的比重为57%。  资本中介业务渐有起色。公司在约定式回购证券交易、大宗交易、ETF双边报价等业务方面都有所开展，融资融券业务也逐步壮大（期末公司融资融券余额26亿元，市场份额约6.9%），并依托融资融券为基础开展大宗经纪服务（Prime  Service），该业务包括交易策略开发、杠杆融资、证券借贷、清算、风险管理等。  维持中信证券增持-A的投资评级和15元的目标价。公司资本实力雄厚，受益于创新业务的预期较为强烈，同时目前股价仅对应2011年1.4倍P/B，在上市券商中估值优势明显，我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价（对应2012年1.8倍P/B）。  风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。