建议理由
        我们将敦煌种业评级由中性下调至卖出，因该股较我们新的12  个月目标价格人民币8.90  元存在51%的潜在下行空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】敦煌种业2011  年盈利大幅低于预期，较我们处于同行低端的预测低57%，这主要由于公司各主要业务的利润率均有下滑，加之期货交易损失加剧了亏损幅度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）先锋良种合资公司生产的种子产品在部分区域单产下降，并造成农户损失，这可能导致下一个播种期农民对敦煌种业种子的需求放缓。我们认为，鉴于行政程序和管理层换届需要时间，公司不大可能及时纠正管理和风险控制问题，并抑制成本上涨。
        推动因素
        4  月底：2012  年一季度盈利低于预期。我们预计2012  年上半年先锋良种合资公司的销量和价格表现将令人失望，因为2011  年的减产可能导致农户不愿再次使用高价的先锋种子。我们还预计对2011  年农户减产损失的补偿将部分延展至2012  年一季度。尽管棉花价格已较2010-11  年峰值回落，但目前仍较2003-09年均值高46%，我们因此预计棉花毛利率缩减局面将继续。我们认为，在风险管理和成本控制改善前，公司可能难以在大宗商品市场的波动中避免进一步的交易损失。
        估值
        我们将2012/13/14  年每股盈利预测分别下调50%/55%/23%，以计入销量下降和费用上升的影响。基于1.6  倍的2012  年预期市净率和8%的2012-13  年预期平均净资产回报率，我们将12  个月目标价格下调至人民币8.90  元（原目标价格为人民币18.40  元，基于2.9  倍的市净率和15%的净资产回报率），市净率和净资产回报率的下调反映了我们预计回报下降。
        主要风险
        (1)  对玉米新品种“吉祥1  号”上市的审批和进展情况快于预期；(2)  成本控制改善好于预期。