事件:3 月26 至30 日,我们实地调研长沙白酒消费市场,同时参加了酒鬼酒公司股东大会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资评级与估值:上调盈利评级,上调评级至买入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计公司12-14 年EPS 分别为1.090 元、1.696 元、2.388 元,同比增长83.9%、55.6%、40.8%。目前股价对应12-14 PE 25.7 倍、16.6 倍、11.8 倍。考虑公司未来2-3 年有望维持高增长,上调评级至买入,年内高点目标价38 元,目标市值123 亿元,对应12PE 34.9 倍、13PE 22.4 倍。
关键假设点:12-14 年,假设公司高档白酒收入分别增长65%、42.9%、35.2%,中档白酒收入分别同比增长67.6%、55.7%、41.4%。
有别于大众的认识:1. 酒鬼酒经营历史回顾:经营起伏、股权几经动荡,经过几年摸索,现有管理层渐上“轨道”,加之徐可强时期积累资源的释放,2011 年经营迈入新阶段。公司主要管理人员对白酒行业的理解、对白酒营销手段的把握、内部管理等都较刚入主时有明显的进步。同时,徐可强任职期间做的不少事都成为近年来酒鬼酒爆发性恢复增长的重要原因,例如:全面调整产品结构,推出洞藏和封坛年份酒,全国范围内宣传产品,重新组建销售队伍,成立湖南销售公司等。2011 年公司收入、预收账款共创历史新高,净利润接近1998 年高点。2. 酒鬼酒竞争力分析:产品差异化明显,酒鬼酒曾为白酒行业第一高价酒,品牌具备贵族血统,渠道管控虽有欠缺,但在逐步改善中,与盛初营销咨询合作几年后效果开始显现。产品力:公司独创馥郁香型,酒鬼、内参品名独特,包装异类。产品分为四大品牌系列,从低到高全覆盖,2011 年3 个单品过亿,核心主力单品需时间去突出。渠道力:一个湖南根据地市场,两个营销中心的市场格局基本形成,省内完成了县级市场的全覆盖,2012 年继续深耕细作,北方营销中心以创模式、带队伍为主,南方营销中心以招商模式为主。3. 酒鬼酒面临的发展机遇:湖南嗜好高端消费、跟风消费,酒鬼酒是当地屈指可数的高端品牌,省内政府大力支持,省外受益于超高端白酒提价、业外资本的加入(注:这几年白酒企业招商很容易,酒鬼酒曾是全国化品牌)。预计湖南省白酒市场容量100 亿元,300 元以上价位白酒占比40%以上,从终端实地走访情况看,酒鬼酒消费氛围已起,消费者自点率提升,增长有望延续。
股价表现的催化剂:销售持续超预期;一季报增长超预期,我们预计一季报净利润有望增长350%以上,即EPS 0.29 元以上。
核心假设风险:宏观经济增速放缓和政府“三公”政策背景下,公司高端酒销售增长受影响。