业绩低于市场普遍预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07年实现营业收入33.6亿元，营业成本22.6亿元，分别同比增长3.3%、-3.6%，营业利润率为32.6%，同比增加4.8个百分点，主要由于低毛利的火电业务在减少，高毛利的水电业务在增加所导致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归属于母公司所有者的净利润3.34亿元，EPS为0.24元，低于市场0.28元的预期，主要由于燃煤价格的持续上涨以及广西地区火电利用小时的大幅度下降，对公司的合山火电厂盈利的负面影响超过预期。公司拟按每10股派现金红利1.2元（含税）。
　　水、火发电量差别显著。由于红水河流域来水较好，以及龙滩水电站水库调节，公司红水河流域发电量同比增长近25%。同时公司收购的天龙湖、金龙潭电站从07年6月份纳入合并报表，导致公司水电合并报表上网电量增长约52%。而火电上网电量同比下降近29%，主要由于广西地区火电平均利用小时下降20%，同时07年9月底共关停36万千瓦小机组所导致。
　　投资评级与估值。在假设岩滩电价不做调整以及08年中期并表的情况下，公司08-10年EPS分别为0.31、0.42、0.55元，对应的P/E水平分别为39、29、22倍，尽管公司的成长性在大唐集团整合广西水电资源战略的扶持下十分突出，但短期内估值有所偏高，同时岩滩电价的上调还有不确定性，暂时下调评级至“中性”。
　　关键假设点。08年内增发1.95亿股，完成对岩滩收购，从08年7月1日起并表。公司火电厂标煤价格08年上涨12%，09年上涨4%。
　　有别于大众的认识。市场认为公司成长性十分突出，同时岩滩电价会上调。我们认为燃煤价格的持续上涨对公司火电机组盈利的吞噬，使得公司水电的成长性对业绩的推动作用短期不是很明显。同时岩滩电价上调的不确定性还是很大。