报告摘要:
2011年净利润同比增长57.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 2011年公司实现营业收入4.48亿元,同比增长39.70%,营业成本为2.67亿元,同比增长47.12%,营业利润为1.13亿元,同比增长94.92%,归属于母公司的净利润为1.03亿元,同比增长57.91%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全面摊薄后的每股收益为0.35元,基本符合预期。
收入增长主要来自于脱硫工程。 2011年公司收入增长主要来自于脱硫工程收入的增长,2011年湿法脱硫工程收入为1.71亿元,同比增长167.35%。脱硫工程毛利率为20.72%,较2010年略有提升。2011年公司脱硫运营业务收入为2.77亿元,同比增长8.48%。我们推测,脱硫运营收入增长主要来自于利用小时的增加。脱硫运营业务毛利率为52.58%,较2010年提升2.82个百分点。
期间费用同比减少22.04%。 由于公司人员以及差旅费增加,公司管理费用同比增长了26.94%。2011年公司募集资金暂未利用,存款利息骤增,导致公司财务费用同比下降63.64%。公司整体期间费用同比减少22.04%。
预计湿法脱硫工程将稳定增长,干法脱硫工程业务有望在2012年释放。 随着新的火电厂大气污染物排放标准的实施,预计大量火电机组脱硫设施需要技改,预计公司湿法脱硫工程业务将保持稳定增长。此外,公司与神华签订的8亿元干法脱硫项目,有望在2012年下半年启动,干法脱硫工程业务收入有望在2012年下半年逐渐释放。
脱硫运营资产有望快速扩大。 公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,有望在2012年并入公司,此外公司与神华店塔电厂签订的2
66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中,该项目有望在2013年投运。公司资金充裕,在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下,公司可能仍将收购脱硫运营资产。
维持“增持-A”评级。 由于脱硫运营资产的收购进度慢于预期,下调公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元,对应PE分别为29.5倍、17.8倍、15.3倍。考虑到公司持续成长性,给予2012年35倍PE,预计6个月目标价为21元,维持“增持-A”评级。
风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑过快