结论与建议：
        公司2011  年实现营业收入736.63  亿元，YOY+13.86%，净利润26.9  亿元，YOY+20%，每股收益1.002  元，按未调整口径计算，营收和净利增幅分别为22%和32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩表现符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配方案为10  派1.7  元。
        随着相关扶持政策的逐步退出，自11  年下半年以来，国内家电市场出现明显调整，1Q12  公司业绩增速将继续下滑。我们预计公司2012、2013  年实现净利润29.13  亿元和33.18  亿元，YOY+8.27%和13.93%，每股EPS  为1.09  元和1.24  元，P/E  为9  倍和8  倍，虽然行业景气不佳，但估值尚具优势，仍给予“买入”投资建议。
        1Q12  增速继续下滑：受房地产市场低迷，空调节能补贴结束、家电下乡政策部分省市到期等不利因素的影响，4Q11  家电市场出现明显调整。
        4Q11  公司营收和净利的同比增幅为11%和0.52%，较前三季由较明显的下降。由于1Q11  基期较高，  以及下游渠道库存压力较大，预计业绩增速将继续下滑，1Q12  可能出现同比衰退。而随着4、5  月份旺季的来临，业绩有望环比向好，全年业绩有望平稳增长。
        主要产品增速放缓：分产品看，冰箱和洗衣机收入分别为250.48  亿元和122.15  亿元，YOY+9.81%和5.89%，增速趋缓，零售份额27%，继续保持行业领先；空调产品下半年出现衰退，全年收入为121.01  亿元，YOY+6.19%，零售份额为10.67%；热水器业务收入38.28  亿元，YOY+22.44%；渠道综合服务业务收入97.42  亿元，YOY+73.95%，公司县级市场几乎实现完全覆盖，专卖店数量达7000  家。
        产品结构优化，毛利率小幅提高：2011  年原材料采购费率由1.75%继续降至1.25%，有效提升了公司盈利能力。公司综合毛利率为23.62%，同比提高1.08  个百分点，受益于产品结构优化，空调、冰箱的毛利率上升3.86  和3.03  个百分点，其他产品毛利率则均由不同程度的下降。费用率为18.01%，同比提高0.35  个百分点，其中销售和管理费用同比增长15%，略高于营收增幅，财务费用增加413.3%，主要是汇兑损失增加。
        资产减值损失增加168.51%，主要是计提存货跌价准备增加。投资收益增长51.78%，主要是联营公司净利润增加。
        整合上游资产，降低采购费率：  2011  年公司收购海尔模具等10  家公司股权，实现了产业链的向上延伸，减少与集团之间的关联交易。
        盈利预测：我们预计公司2012、2013  年实现净利润29.13  亿元和33.18亿元，YOY+8.27%和13.93%，每股EPS  为1.09  元和1.24  元，P/E  为9倍和8  倍，估值尚具优势，仍给予“买入”投资建议。