结论与建议:
受到玻璃制造行业以及太阳能行业景气下滑的影响,公司2011 年净利润YOY 下降19%,其中,四季度净利润下降84%,下行尤为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】展望2012 年,太阳能行业及平板玻璃行业前景尚不明朗,公司这两块业务形成的利润真空(二者合计约占2011 年净利润的54%)短时间恐难以得到填补。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于房地产调控不会显著放松的判断,我们预计公司2012 年净利润下降约3 成,目前A股股价对应2012 年PE22 倍,估值偏高,给予中性的投资建议。
公司 2011 年实现营收82.7 亿元,YOY 增长6.8%,实现净利润11.8 亿元,YOY 下降19%,EPS0.57 元。其中,第四季度单季,公司实现营收17.6亿元,YOY 下降22%,实现净利润0.7 亿元,YOY 下降83.5%,业绩下行趋势明显。
平板玻璃业务方面,公司2011 年该业务实现净利润1.9 亿元,同比下降近7 成,其中,2011 年4Q 基本处于盈亏平衡。目前看来,在2012 年1Q玻璃价格下降、纯碱、重油等原材料价格保持高位,行业亏损面有扩大的可能。虽然目前全国已有66 条生产线进入检修阶段,影响产能达20%,但是行业景气何时翻转还具有较多的不确定。我们根据对比行业历史周期变化(完整周期约44 个月以上),判断2012 年下半年将是行业见底的时点,但真正翻转将发生在2013 年,并且由于公司超薄玻璃本身生产还在摸索阶段,我们估计2012 年尚难贡献业绩,综合考量,我们认为公司2012 年平板玻璃业务净利润同比将下降近3 成,而在2013 年则可能重新进入增长轨道。
太阳能业务方面,2011 年公司该业务实现净利润4.9 亿元,基本与2010年相当,其中,四季度单季我们估计公司该业务亏损约0.6 亿元,鉴于整个太阳能行业2012 年1Q 仍然处于景气低迷的状态,我们预计公司一季度该业务可能出现小幅的亏损。公司业务仍然能处于盈亏平衡或微利状态。对于该业务我们的判断如下:单线成本控制较好,公司未来将长期处于微利或微亏状态
工程玻璃方面,2011 年公司该业务实现净利润4.1 亿元,YOY 增长33%,并且毛利率也进一步提升至34.3%较2010 年提升3.4 个百分点。我们认为公司该业务毛利率提升,一方面是公司品牌效应(商用领域55%以上的市占率)及技术实力使然,另一方面则得益于原材料--平板玻璃价格下降,2012 年下半年及2013 年,该业务毛利率有小幅下降的可能,盈利增长将更多依靠产能规模的提升。公司2012 年末大板及中控镀膜产能将较2011 年末增长50%和20%,预计该业务未来两年内利润增长率将超过三成。
精细玻璃方面,公司2011 年该业务实现净利润1.8 亿元,YOY 增长172%。
从一季度的经营情况来看,下游手机企业对于触摸屏的需求情况较好,并且公司触摸屏产能将由2011 年的10 万片提升至15 万片,公司未来两年该业务净利润增速预计将近4 成。
综合判断,在公司太阳能业务与平板玻璃业务净利润将大幅下降的背景下,公司2012 年业绩将面临较大幅度下行的考验。我们预计公司2012年、2013 年净利润分别为8.4 亿元和13.4 亿元,YOY 下降28.9%和增长60%,EPS0.4 元和0.65 元,A 股股价对应2012 年、2013 年PE 分别为22倍和14 倍,估值偏高,下调至中性的投资建议, B 股股价2012 年、2013年PE 分别为12 倍和7 倍,下调至持有的投资建议。