盈利符合预期      2011  年公司合并易福诺地板后实现主营收入10.0  亿元，同比增长45.7%；其中定制衣柜收入9.12  亿元，同比增长52.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现净利润1.35  亿元，同比增长44.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第四季度实现收入3.74  亿元，环比增长43.7%，同比增长52.4%；净利润5383  万元，同比增长112.1%。全年实现EPS  1.31  元/股。    地产压制盈利能力      2011  年公司毛利率较上年下降2.9p.c.至33.6%。由于公司客户多为新屋装修住户，其需求受地产行业宏观调控制约较为明显，为求在逆势扩张市场份额，报告期内公司并未大幅提价，而原材料与人工成本皆不断上涨。公司通过引进先进设备、提高生产效率抵消了部分成本的压力，如2011  年衣柜业务人均产值60.4  万元，较10  年41.4  万元提高了45.8%。    新店逐渐步入成熟期      公司渠道不断向华西、华北地区三、四线城市渗透，预计渠道数量与单店销售额的提升将支撑公司未来三年成长。2010~2012  年公司年均开店180  家，增幅25%以上。我们测算2011  年公司运作2  年以上的成熟店面单店销售额较去年提升23.0%，但由于2010、2011  年公司新开店面较多，该类店面虽然成长迅速但其较低的基数对单店效率有所拖累，报告期公司平均单店销售额同比增长仅1.7%，随着新店进入成熟期，预计12  年同店增速提高至22.6%。    新设子公司提高服务能力      公司将使用自有资金设立全资子公司"广州市索菲亚工程安装有限公司"以提升针对大宗客户设计安装的服务能力。随着公司募投项目于年内投产，公司或将更多资源分配于大宗销售，以提高公司竞争力。    风险提示      行业受地产的影响增速放缓，导致各类店面增长速度低于预期。    维持"谨慎推荐"评级      预计公司2012~2014  年EPS  为1.67/  2.12/  2.45  元，对应P/E  为22.7/17.9/15.5  倍，维持"谨慎推荐"评级。