工商银行发布2011  年报，公司2011  年实现净利润2084.45  亿元，同比增长25.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现净利息收入3,627.64  亿元，增长19.4%；非利息收入1,124.50  亿元，增长45.9%，其中手续费及佣金净收入增长39.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.44%和23.44%。
        点评：
        1、资产负债平稳增长，存款增长是主要制约因素
        2011  年，公司总资产154,768.68亿元，  比上年末增加20,182.46亿元，增长15.0%。总负债145,190.45  亿元，比上年末增加18,820.80  亿元，增长14.9%。资产负债增长幅度相当。客户贷款增加9,983.91  亿元，增长14.7%；客户存款余额122,612.19  亿元，比上年末增加11,156.62  亿元，增长10.0%。公司类贷款占比逐年下降，个人类贷款占比上升。贷款增长多年快于存款增长，存贷比保持上升趋势。活期存款占比较高，但有下降趋势，存款增长将是资产规模扩张的主要制约因素。
        2、资产规模扩张和净息差改善等因素驱动利润增长
        2011  生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011  年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为19.43%，其中生息资产规模扩张为主要因素，对利润贡献率为14.45%，息差有所反弹由2010  年的2.44%提升到2011  年的2.61%，  提升了17  个BP，息差反弹对利润贡献率为4.98%。息差改善主要由于紧缩政策下，生息资产收益率变动幅度高于计息负债成本率。
        3、成本收入比行业中较低，但同比有所上升
        业务及管理费1,395.98  亿元，比上年增加230.20  亿元，增长19.7%，主要是员工工资奖金的增长。成本收入比29.38%，保持在较低水平，同比有所下降，但四季度环比上升。
        4、资产质量平稳，但关注类贷款余额上升
        公司坚持稳健的拨备提取政策，资产质量平稳，不良贷款余额和不良贷款比率实现双降。2011  年不良贷款余额为730.11  亿元，不良贷款率为0.94%。拨备覆盖率达到266.92  %，贷款拨备率达到2.5%，都比2010  年有了提高。但关注类贷款余额为231.82  亿元，比上年有所上升，需引起关注。核心资本充足率和资本充足率分别为10.07%、13.17%。公司多年保持较高的分红率，后续发展完全可以通过降低分红率的内生性资本来实现。
        5、给予公司“推荐”评级
        预计公司2012-2014  年净利润分别为2605  亿元、2977  元、3707  亿元。
        对应的PE5.8X，5.0X，4.1X，对应的PB1.3X，1.1X，0.9X。给予公司“推荐”评级。